12月26日，新能源板塊強(qiáng)勢(shì)崛起！

中證新能大漲4.23%，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢(shì)上行。須知，自2022年7月8日以來，中證新能已連續(xù)調(diào)整近半年，中間幾乎沒有什么像樣的反彈。即使在11月份以來的A股大反彈中，中證新能反而創(chuàng)下新低。

不過，今天的上漲有一些特殊，因?yàn)榛久鎺缀鯖]有什么特別重大的利好消息，比如政策、行業(yè)等。部分市場(chǎng)人士解讀為硅料價(jià)格大跌，但是這在上禮拜就已經(jīng)不是什么新聞了。

所以，26日的新能源大漲有些神秘，讓人沒有足夠的底氣，難道有什么不為人知的消息面尚未公布？

很多投資者的疑問是：這次新能源大漲，到底是超跌反彈還是王者歸來呢？

首先，超跌反彈肯定是這次上漲的主要?jiǎng)恿χ?/strong>。截至12月25日，中證新能已累計(jì)回調(diào)近30%，而行業(yè)整個(gè)基本面實(shí)際上相當(dāng)不錯(cuò)，在放開預(yù)期的刺激下，資金流入消費(fèi)板塊，而當(dāng)消費(fèi)板塊已經(jīng)大幅上漲之后，特別是近期出現(xiàn)調(diào)整苗頭，資金流入超跌的新能源板塊也很正常。

超跌反彈的主要前提是，新能源板塊具有長(zhǎng)期向好的高景氣度，市場(chǎng)現(xiàn)在爭(zhēng)議的是漲40%還是30%的問題。因?yàn)楫?dāng)光伏、風(fēng)電等進(jìn)入平價(jià)之后，新能源的經(jīng)濟(jì)性掃平了新能源普及的最大障礙。不管是從國(guó)家能源安全、能源成本還是從國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的角度，新能源都是所有國(guó)家都必須要強(qiáng)力推進(jìn)的，而目前這一進(jìn)程還處在初期。建設(shè)新能源如同建設(shè)4G系統(tǒng)，更低的能源成本意味著在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中掌握了主動(dòng)權(quán)。

除此之外，新能源作為基礎(chǔ)建設(shè)，屬于財(cái)政政策的重要抓手，在2023年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行的背景下，將是眾多發(fā)達(dá)地區(qū)的財(cái)政政策方向，具有很強(qiáng)的逆周期屬性。

這一點(diǎn)與半導(dǎo)體有巨大差異，因?yàn)閲?guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)在經(jīng)歷2019-2021年的上漲之后，就進(jìn)入了下跌通道，因?yàn)樾枨蟾簧?，?strong>新能源是替代舊能源，而不是創(chuàng)新新需求，這是兩個(gè)截然不同的概念。

另外，此前新能源市場(chǎng)一直在預(yù)期硅料價(jià)格見頂，也成為新能源市場(chǎng)持續(xù)下跌的主要?jiǎng)恿?，但?dāng)上周硅料價(jià)格真正大跌20%的時(shí)候，就有了靴子落地的效應(yīng)。

雖然新能源行業(yè)有前景，但并不代表行業(yè)會(huì)一直上漲。經(jīng)過2020-2022年的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，2023年新能源的產(chǎn)能將進(jìn)入過剩階段，行業(yè)進(jìn)入了下行周期，企業(yè)利潤(rùn)下降。

現(xiàn)在市場(chǎng)有3種邏輯很盛行：

第一，價(jià)格下跌會(huì)帶動(dòng)需求上漲。

這個(gè)邏輯本身沒有錯(cuò)，但是不夠完整。問題在于當(dāng)整個(gè)行業(yè)處在過剩階段的時(shí)候，定價(jià)權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到需求端，當(dāng)需求端主導(dǎo)的時(shí)候，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)都會(huì)被壓縮，這是毫無疑問的。即使因價(jià)格下跌而帶來需求端的上升，這種上升是否本身已經(jīng)被考慮在增長(zhǎng)預(yù)期之內(nèi)？

也就是說，價(jià)格下跌帶來的需求增長(zhǎng)，并不能夠填補(bǔ)利潤(rùn)毛利潤(rùn)的下滑帶來的整體利潤(rùn)的下跌。這是跌10元，與漲5元之間的關(guān)系。

還有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，價(jià)格的下跌會(huì)帶動(dòng)行業(yè)集中度的上升，這一點(diǎn)我不否認(rèn)，長(zhǎng)期具有這樣的效應(yīng)。但是從中短期來說，行業(yè)集中度的上升一定是以毛利率的下行作為代價(jià)的，因?yàn)橹挥刑潛p才會(huì)讓競(jìng)爭(zhēng)者讓出市場(chǎng)。而當(dāng)企業(yè)享受集中度上升帶來的紅利，已經(jīng)是1-2年之后的事情了。

第二，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的利潤(rùn)重新分配。

在產(chǎn)業(yè)鏈中間，不同細(xì)分行業(yè)的利潤(rùn)取決于供需矛盾，2020-2022年硅料由于建設(shè)周期長(zhǎng)，供給不足，價(jià)格大幅上漲，而下游行業(yè)的毛利潤(rùn)某種程度上被壓制。所以，很多市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，硅料價(jià)格的下行，將帶來下游企業(yè)毛利潤(rùn)的修復(fù)。

這又是一個(gè)悖論，因?yàn)?strong>下游毛利潤(rùn)的多與寡并不取決于上游供給的過剩與否，而是取決于下游的供給是否過剩。從2022年的情況來看，擴(kuò)產(chǎn)的不僅僅是上游硅料，下游各產(chǎn)業(yè)同樣進(jìn)行了大幅擴(kuò)產(chǎn)，也將處于過剩階段。大家都是過剩，讓渡的利潤(rùn)只會(huì)給需求端，而不是供給端的下游。

第三，新能源估值很低。

很多投資者喜歡用估值說話，比如新能源當(dāng)前的估值歷史分位數(shù)很低，這里面就有一個(gè)數(shù)學(xué)陷阱。

歷史分位數(shù)只有當(dāng)歷史很長(zhǎng)，數(shù)據(jù)跨度足夠大的時(shí)候才有說服力，否則這種數(shù)據(jù)很有欺騙性。因?yàn)樾履茉词墙┠赆绕鸬母拍睿旧砭哂懈叱砷L(zhǎng)性，而且這種成長(zhǎng)性會(huì)逐步遞減。也就是說行業(yè)的估值中樞是下行的，談?wù)摎v史分位點(diǎn)有點(diǎn)不講武德了。

另外，所謂估值，我們不僅要看估值的絕對(duì)數(shù)，重要的是要看盈利周期的高低點(diǎn)。當(dāng)行業(yè)處在盈利周期低點(diǎn)，估值高別怕，當(dāng)行業(yè)處在盈利周期高點(diǎn)，估值低別貪。當(dāng)前，正處在新能源盈利周期的高點(diǎn)，未來利潤(rùn)的下滑會(huì)擴(kuò)張估值。

所以，在整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)供給過剩的前提下，當(dāng)前新能源市場(chǎng)只能說是超跌反彈，還不能說是王者歸來。新能源普漲的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，未來行業(yè)內(nèi)部的分化將會(huì)更加嚴(yán)重。

但，新能源仍有一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，值得把握。

第一，新技術(shù)

高端的技術(shù)在任何時(shí)候都是供給短缺的，所以不用擔(dān)心整體過剩帶來的風(fēng)險(xiǎn)。比如光伏中的新電池技術(shù)。

第二，需求逆周期

在產(chǎn)業(yè)鏈中，上下游擴(kuò)張速度不一樣。比如充電樁，屬于需求在前，供給在后，只有當(dāng)新能源汽車的銷量足夠，大規(guī)模充電樁建設(shè)將會(huì)到來，否則沒有規(guī)模效應(yīng)。

第三，供給受限

雖然整個(gè)行業(yè)供給過剩，但仍然有很多環(huán)節(jié)會(huì)供給不足，比如勞動(dòng)力，項(xiàng)目施工將成為一個(gè)短缺點(diǎn)，另外，最上游的石英礦藏也會(huì)因硅料價(jià)格的下行而帶動(dòng)成本再度上升，因?yàn)榈V藏的開采和勘探周期更長(zhǎng)。

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