每經記者 左越 每經編輯 江月

回顧過去，駐立當下，展望未來。應該說，十九大的勝利召開，十九大報告的重要論述，為母基金的未來發(fā)展也點明了方向?！吧罨鹑隗w制改革，增強金融服務實體經濟的能力，提高直接融資的比重，促進多層次資本市場發(fā)展的要求”，這是十九大報告當中關于金融政策方面深入人心的要求。而母基金作為有效實現資源配置的金融手段，不僅能夠在供給側結構性改革中發(fā)揮服務實體經濟、促進轉型升級的重要作用，同時也擔綱著新時代下的歷史使命和社會責任。

走進新時代：母基金的新使命是服務實體經濟

十九大報告不僅總結了過去，更明確了國家未來一段時期的發(fā)展方針和發(fā)展方向。各行各業(yè)都在認真學習、領會踐行十九大報告，并由此鋪陳開來各自行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和宏美藍圖。

母基金行業(yè)不例外，他們對于十九大報告所賦予的新時代、新使命而心潮澎湃。

中保投資副總裁盛今向《每日經濟新聞》記者表示，“十九大報告最鮮明的特點就是時代性。我國正處于兩個一百年交匯的歷史坐標當中；人民對于美好生活的需要，已經成為新的表述，內涵非常豐富。對于十九大報告的學習領會，能夠讓我們在經濟工作和投資當中順應趨勢、把握方向。”

亦莊國投總經理王曉波指出，“十九大開啟了新的歷史階段。國家會朝著資源和環(huán)境協調發(fā)展，踐行生態(tài)文明戰(zhàn)略，堅持自主創(chuàng)新的道路邁進。這為產業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了很好的外在環(huán)境，母基金一方面要尊重產業(yè)發(fā)展的規(guī)律，沿著價值發(fā)現的軌跡，同時也要圍繞國家發(fā)展戰(zhàn)略進行投資布局和資源的有效配置，充分發(fā)揮市場的有效性，充分調動優(yōu)秀產業(yè)人和投資人的積極性，去服務實體經濟的發(fā)展，這是一個大的課題和命題。同時，母基金又是一個資源整合的平臺，如何把國家層面上的資源和資金、市場層面的資源和資金能夠整合到一個平臺上，并且通過母基金平臺將資源和資本導入到優(yōu)秀基金的子平臺上，更加充分的發(fā)揮作用，這既是我們的初心，更是我們的使命?！?/p>盛世投資總裁張洋認為，“中國母基金的藍本很大程度上來自對國外的學習和借鑒，而我們國家也提出了要為世界經濟發(fā)展提供中國智慧和中國解決方案，母基金同樣應該在中國未來向世界提供的人類命運共同體解決方案中發(fā)揮自己應有的作用。探索母基金如何結合實體經濟走出一條有中國特色的母基金之路，在現有國情當中，提出一套行之有效的可以支持實體產業(yè)發(fā)展、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的中國解決方案，是整個母基金行業(yè)應有的目標?！?/p>當然，作為多層次資本市場上的一員，十九大報告當中關于金融政策的敘述無疑更是綱領性文件；因此，增強金融服務實體經濟的能力，成為他們的一致目標。

定下基調：從三方面服務實體經濟

十九大報告當中，關于金融政策方面最深入人心的無疑是明確提出：“深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”。這具有為金融工作“定調”的性質，各行各業(yè)都不能脫離這一基本要求。而母基金作為多層次資本市場當中的一員，對于響應脫虛向實的號召、助力國家產業(yè)轉型升級，也肩負著自身的重大職責。

張洋指出，“支持實體企業(yè)發(fā)展，是從量變到質變的發(fā)展過程。母基金這類金融工具能夠發(fā)揮很好的資源配置作用，公正地將資源配置到最能夠發(fā)揮效益的地方和最具有企業(yè)家精神的企業(yè)家處?！?/p>王曉波向《每日經濟新聞》記者表示，“專業(yè)的母基金管理機構對于豐富行業(yè)融資機會，促進行業(yè)健康發(fā)展，有積極意義，起到豐富和完善的作用。”他同時指出，“政府引導基金也承擔著區(qū)域產業(yè)促進的使命，母基金作為招商引資重要的金融手段，如何實現區(qū)域發(fā)展、產業(yè)發(fā)展協調的目標，如何通過母基金投資優(yōu)化產業(yè)布局，促進產業(yè)發(fā)展，也提供了新的機會。國有企業(yè)參與設立母基金，有利于實現國有企業(yè)資金的放大作用，以及產業(yè)和市場的連接作用。通過基金導入資本和資源到科技含量高、經濟效益好、有關鍵技術的企業(yè)，淘汰落后產能，加快產業(yè)升級等等，都有非常積極的作用。從產業(yè)布局方面，不論生態(tài)文明、消費升級還是其他十九大報告中提出的國家發(fā)展重心，都是給產業(yè)投資指明了方向。”

因此，在增強金融服務實體經濟的大背景下，母基金分別從微觀（產業(yè)）上、中觀（區(qū)域）上、宏觀（發(fā)展路徑）上，提出了自己的三大方向。

方向一：先進制造業(yè)和新興產業(yè)

在現階段裝備制造升級、科學技術進步的過程中，蘊藏著豐富的投資機遇，在十九大報告中提到的國家重點發(fā)展的產業(yè)，更是為母基金的產業(yè)布局指明了方向。抓住時代機遇，既能為國家供給側結構性改革、經濟轉型升級貢獻力量，又能產生切實的投資回報。

從國內外經驗來看，成功的基金無不是順應時代潮流、抓住產業(yè)發(fā)展方向的機遇。通過產業(yè)基金方式，對有關領域進行有針對性的投資，這既符合國家戰(zhàn)略，有利于改善民生，同時也產生了良好的經濟回報。

“未來投資領域有兩大爆發(fā)點，一是先進制造業(yè)中高新技術研發(fā)和應用帶來的投資機會，包括航空、航天、高鐵、核電、智能電網、新能源汽車等領域，我國有世界領先的技術和產品，具有廣闊的市場前景；二是大數據、互聯網、人工智能運用帶來的新的商業(yè)模式?！笔⒔裣颉睹咳战洕侣劇酚浾弑硎?，“以軍工科研院所和事業(yè)單位為例，一些高精尖的技術和專利之前都被放在科研院所的保險箱里，雖然技術含量非常高，卻只是在某個細小領域甚至只在某個設備上運用。但是，一項技術一定是通過用戶的大量運用，在使用過程中不斷迭代創(chuàng)新，才能真正的商業(yè)化，才能在社會經濟發(fā)展的大格局中實現更高的經濟價值。隨著國有企業(yè)深化體制改革，通過引入母基金這樣的機構投資者，不僅帶來了資金，更重要的是引入市場化的機制安排，使得技術進步的紅利通過資本的杠桿效應充分釋放?！?/p>不過，將科技成果轉化成切實經濟效益，要經歷漫長周期，過程中更伴隨著來自市場、經營管理等層面的高風險。而這些制約科技成果轉化的因素恰好對應母基金的優(yōu)勢所在，母基金投資周期偏長，與其他類型基金相比更能“承受”科技成果轉化的長周期，同時具有風險隔離優(yōu)勢的母基金還能有效分攤、化解風險?！澳富鹜ㄟ^投資安排、市場化機制，將曾被束之高閣的技術專利培育、發(fā)展成一個優(yōu)秀公司甚至是一個產業(yè)，把科研價值從過去某個專業(yè)領域擴展為讓全社會受益，提高效率，這正是母基金能做且應該做的事。”盛今表示。

方向二：實施區(qū)域協調發(fā)展戰(zhàn)略

十九大報告中提到，目前我國發(fā)展不平衡不充分，已經成為滿足人民日益增長的美好生活需要的主要制約因素。因此，實現區(qū)域協調發(fā)展也成為國家的發(fā)展戰(zhàn)略之一。

在張洋看來，解決區(qū)域發(fā)展不平衡的問題，并沒有放之四海皆靈的神奇藥方。但是在國家實施區(qū)域協調發(fā)展戰(zhàn)略中，母基金憑借自身優(yōu)勢的確能發(fā)揮相當功能。所謂因地制宜、對癥下藥，“與競爭相對充分、資本相對充足的發(fā)達地區(qū)不同，母基金做中西部地區(qū)相關項目更關心產業(yè)升級和招商引資，更關注如何把發(fā)達地區(qū)的資金、資源吸引到中西部內陸地區(qū)”，結合當地實際和產業(yè)基礎，依托產業(yè)優(yōu)勢和龍頭企業(yè)的帶動作用，進行產業(yè)布局和轉型升級。

王曉波談到，在投資實踐區(qū)域協調發(fā)展的過程中有三方面經驗總結。首先，圍繞關心的產業(yè)領域、專門地區(qū)，母基金先進行一輪產業(yè)布局，通過投資不同產業(yè)領域的優(yōu)秀股權投資基金，使我們與市場上優(yōu)秀成熟的基金管理人建立起了緊密的合作關系，當我們在重點產業(yè)戰(zhàn)略性投資時，我們發(fā)揮資本的優(yōu)勢、融資的優(yōu)勢，市場化的管理人則有成熟的管理認知和能力，有很強的風險管控思維，二者在合作中互補；其次，我們的合作伙伴能夠在此過程中更好的發(fā)現當地產業(yè)項目和資源，直接對專門地區(qū)的優(yōu)秀項目進行投資和布局。而我們也會把好的項目推薦給合作伙伴，實現雙向互通；第三，我們募投的幾十只基金穿透的是幾百個項目，不同基金之間對項目整合有所需求，為此我們通過搭建聯盟平臺來加強基金之間的信息互通、資源的優(yōu)勢互補，以及項目層面的合作。

方向三：向市場化專業(yè)化發(fā)展

循著十九大報告的軌跡，我國母基金未來的發(fā)展趨勢如何呢？這恐怕要先從基金行業(yè)整體發(fā)展前景來著眼。

盛今提到，“從大趨勢來看非常明確，市場上的不同品種、不同風險收益特征的基金數量會越來越多。從目前看，公開募集的證券投資基金達到4000多只，挑選基金的難度不亞于挑選股票，而PE、VC基金數量更是達到幾萬只。而且未來趨勢也會是保持繼續(xù)快速增長，這也已經是在歐美等市場被證明的趨勢。在這種情況下，一般的投資管理人，無論是個人還是機構，都要付出大量的時間和精力來對如此數量龐大的基金進行篩選和分辨?！?/p>這就需要專業(yè)投資人對現存的、新增的基金產品，用專業(yè)的眼光、專業(yè)的工具，進行有效篩選，這是基金行業(yè)發(fā)展的必然。母基金作為篩選的工具，體現了基金管理人對基金產品的水平和判斷，對基金產品風險的把握和認知。

值得注意的是，母基金的增長數量會遠遠低于基金增長的數量，這是由于母基金的門檻比一般的基金要高很多，這也是源于母基金的資金來源大多是機構投資者，而機構投資者對基金的選擇和考核方法相對比較科學和穩(wěn)定。在資產配置中，機構投資者不僅關注結果，還在意投資理念、風格、策略和邏輯，同時還關注流動性、以及風險調整后的收益。母基金相當于一個小型的資產管理公司，對管理人資產配置能力的要求會更高。在數量相對有限的母基金中，機構投資者完全可以分辨出管理人的能力和特點。

母基金未來將向著更為專業(yè)化的方向成長。盛今表示，專業(yè)化一方面是指母基金管理人資深技術和投資管理能力的專業(yè)化，另一方面則代表著母基金未來將更加聚焦于專業(yè)的機構客戶群體。

最終投資成功，能夠活下來的管理人是少數，但是優(yōu)秀的投資管理人，母基金首先是專業(yè)投資者，是在優(yōu)秀的投資管理人篩選過的基礎之上再篩選，這樣成功的概率就高了很多。

而母基金的發(fā)展格局也將趨于平衡，市場化的母基金比重有望加大。在王曉波看來，國內的母基金尚處于起步階段，遠未進入成熟期，還存在結構上的不平衡，這種不平衡體現既體現在出資人結構上，也體現在管理人的結構上。現階段蓬勃發(fā)展的母基金中以政府引導基金占據多數，許多地區(qū)的各級政府都在積極發(fā)起政府引導基金，其資產總量不斷增長。而一些優(yōu)秀的市場化母基金也已經嶄露頭角，但相對而言仍然比較滯后。

母基金作為促進資源和市場有效配置的金融工具，本就是基于市場需求應運而生的產物?！岸谖磥恚袌錾系耐顿Y標的數量和種類都會越來越多，也會有更多的基金管理人出現，市場化的母基金尊重價值發(fā)現的規(guī)律和市場運作的規(guī)律，支持產業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新，促進資本的有效流動和配置，而政府引導基金多少都會帶有區(qū)域屬性，無法完全實現市場化和有效資源配置。市場化的母基金權重越來越大，發(fā)展的不平衡不均衡會有效緩解”，王曉波提到。

張洋也向《每日經濟新聞》記者表示，“未來市場化的、獨立的母基金第三方資產管理機構會發(fā)揮出更大的價值?！?/p>

社會責任：助力脫貧攻堅

除了上述發(fā)展方向之外，十九大報告當中還有一項關于脫貧攻堅的內容牽動母基金，也體現了其社會責任。

十九大報中指出，“堅決打贏脫貧攻堅戰(zhàn)。讓貧困人口和貧困地區(qū)同全國一道進入全面小康社會是我們黨的莊嚴承諾。要動員全黨全國全社會力量，堅持精準扶貧、精準脫貧”。實際上，在各大主要金融機構當中，例如券商、銀行等早已經轟轟烈烈地開展精準扶貧任務，而母基金同樣愿意貢獻自己的力量。

盛今就提到，母基金參與脫貧攻堅，通過思考和實踐如何把拓展長期資金運用領域與農業(yè)、農村、農民的需求，與精準扶貧的需求有效結合起來。通過綜合性解決方案，自然風險的分攤、信用風險的分散機制，以及長期資金的支持，讓老百姓留在當地，通過產業(yè)來扶貧，培育造血功能。通過這種模式的探索，在貧困地區(qū)能直接拉動當地的脫貧工作，為扶貧攻堅做貢獻。

張洋也表示，精準扶貧，關鍵是要找準路子、構建好的體制機制。母基金可以站在上游整和資金鏈、產業(yè)鏈、人才鏈，通過多樣化資本工具，因地制宜地優(yōu)化資源配置。摸清貧困之根、號準貧困之脈、開好脫貧之方，在母基金的協調中，扶貧、扶智、扶技可以綜合統籌發(fā)展，既有精準方向，又有系統支撐，這有利于實現自我造血。

發(fā)展基石：一定要堅守信托責任

整體來看，十九大報告為母基金發(fā)展做出了方向性的指引；而母基金本質上作為資管產品，堅守信托責任依然是其毫不動搖的發(fā)展根基。沒有投資人，就沒有母基金，投資人的信任是母基金發(fā)展的生命線，必須堅守對投資人的信托責任。

尤其是未來的大趨勢是資金來源的多樣化。當母基金的投資模式越來越得到認可，母基金的投資主體越來越豐富，例如商業(yè)銀行、保險機構、企業(yè)的財務管理公司、養(yǎng)老金、社保基金，甚至是民營企業(yè)主，超高凈值人群等。不論是誰，不論誰買，母基金也都應履行忠誠義務，增強專業(yè)能力。

履行忠誠義務就包括，公平地忠實于各類投資人的利益，堅持投資人的利益優(yōu)先，專業(yè)、盡責地對待受托資產，并且管理人和持有人的利益絕不發(fā)生沖突等等。

而增強專業(yè)能力，則是要積極總結自身發(fā)展中的問題，向海外成熟市場母基金學習，取長補短，規(guī)范行業(yè)做法，提高行業(yè)標準，將資源和專業(yè)機構相匹配，提升與海內外一流基金管理人達成合作的能力，爭取建設成全球化的專業(yè)團隊等。

因此，堅守信托責任就是母基金的發(fā)展基石。11月17日，人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門聯合發(fā)布了《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（下稱《指導意見》）。《指導意見》也進一步強調了資管業(yè)務是“受人之托、代人理財”的金融服務，為保障委托人的合法權益；要求金融機構須符合一定的資質要求，并切實履行管理職責。