二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)。沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，就不可能全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)。

“二十大報(bào)告以全局性眼光提出‘中國(guó)式現(xiàn)代化’新命題，勾勒出了社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的具體實(shí)現(xiàn)形式。報(bào)告系統(tǒng)闡述了‘中國(guó)式現(xiàn)代化’的內(nèi)涵和要求，為中國(guó)未來(lái)的發(fā)展指明了方向?！?strong>中信證券研究部首席宏觀分析師程強(qiáng)接受第一財(cái)經(jīng)專訪表示，他認(rèn)為未來(lái)中國(guó)的發(fā)展路徑可以概況為“一、二、三、四”。

其中，“一個(gè)火車頭”，是高水平科技自立自強(qiáng)；“兩大優(yōu)勢(shì)”，是全產(chǎn)業(yè)鏈體系和雙循環(huán)新格局；“三大支撐”，是改革、開(kāi)放、安全；“四個(gè)升級(jí)”，就是數(shù)字經(jīng)濟(jì)升級(jí)、能源結(jié)構(gòu)升級(jí)、裝備制造升級(jí)、城市功能升級(jí)，將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)力。

在程強(qiáng)看來(lái)，短期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和市場(chǎng)預(yù)期都出現(xiàn)了明顯改善，這都為下一步改革發(fā)展提供了平穩(wěn)環(huán)境。其中，市場(chǎng)方面，防疫政策優(yōu)化、外部流動(dòng)性預(yù)期迎拐點(diǎn)、地緣擾動(dòng)邊際改善。穩(wěn)增長(zhǎng)方面，前三季度GDP增速3%，在疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)支持加力之下，明年GDP增速預(yù)期向好。

長(zhǎng)期：發(fā)展路徑清晰

第一財(cái)經(jīng)：二十大報(bào)告給中國(guó)的未來(lái)指引出發(fā)展方向。長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)中國(guó)的發(fā)展路徑將如何展開(kāi)？

程強(qiáng)：二十大報(bào)告闡釋了“中國(guó)式現(xiàn)代化”的五大特征，即“中國(guó)式現(xiàn)代化”是人口規(guī)模巨大的現(xiàn)代化、是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化、是物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)的現(xiàn)代化、是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化，是走和平發(fā)展道路的現(xiàn)代化。

按照二十大部署的戰(zhàn)略方向，發(fā)展仍然是黨執(zhí)政興國(guó)的第一要?jiǎng)?wù)，高質(zhì)量發(fā)展、國(guó)內(nèi)大循環(huán)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)將是未來(lái)發(fā)展重心。報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，促進(jìn)信息技術(shù)、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)。這些領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)升級(jí)會(huì)越來(lái)越多，也將形成中國(guó)發(fā)展的新優(yōu)勢(shì)。

我們認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的發(fā)展路徑可以概況為“一、二、三、四”。

”一個(gè)火車頭“，就是高水平科技自立自強(qiáng)?？萍际聵I(yè)在黨和人民事業(yè)中始終具有十分重要的戰(zhàn)略地位，二十大報(bào)告中對(duì)科技和人才的重視程度進(jìn)一步提高。當(dāng)今世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，國(guó)際環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，世界經(jīng)濟(jì)陷入低迷期，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈面臨重塑，科技創(chuàng)新成為國(guó)際戰(zhàn)略博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)。目前，我國(guó)在一些科技領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從追趕到領(lǐng)先，未來(lái)有望進(jìn)一步強(qiáng)化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的優(yōu)勢(shì)。

“兩大優(yōu)勢(shì)”，就是全產(chǎn)業(yè)鏈體系和雙循環(huán)新格局。過(guò)去我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的比較優(yōu)勢(shì)是人口紅利和有為政府，現(xiàn)在這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)都有所升級(jí)，與此同時(shí)，我們新的比較優(yōu)勢(shì)也呈現(xiàn)出來(lái)，主要就是供給端的全產(chǎn)業(yè)鏈體系和需求端的雙循環(huán)新格局。目前我國(guó)是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類當(dāng)中全部工業(yè)門類的國(guó)家，制造業(yè)增加值大約是G7國(guó)家之和，未來(lái)再有14億人邁入現(xiàn)代化，也就會(huì)形成全球最大的終端市場(chǎng)。供需兩側(cè)的優(yōu)勢(shì)將支撐中國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

“三大支撐”，就是改革、開(kāi)放、安全。改革提供發(fā)展的活力，開(kāi)放提供發(fā)展的空間，安全提供發(fā)展的保障。

“四個(gè)升級(jí)”，就是未來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。過(guò)去二十多年，房地產(chǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的驅(qū)動(dòng)項(xiàng)，但隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到中高水平、居民杠桿率不斷上行、房地產(chǎn)企業(yè)杠桿無(wú)序擴(kuò)張被約束，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力將逐漸減弱。

我們認(rèn)為，“四個(gè)升級(jí)”——數(shù)字經(jīng)濟(jì)升級(jí)、能源結(jié)構(gòu)升級(jí)、裝備制造升級(jí)、城市功能升級(jí)——將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。這四個(gè)方面都將以強(qiáng)大的制造業(yè)系統(tǒng)能力作為依托，并且反過(guò)來(lái)進(jìn)一步提升制造業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

中期：經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升

第一財(cái)經(jīng)：長(zhǎng)期發(fā)展方向十分明確，不過(guò)中期來(lái)看經(jīng)濟(jì)發(fā)展似乎仍有挑戰(zhàn)。在你看來(lái)，經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)見(jiàn)底？未來(lái)五到十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)處于怎樣的相對(duì)水平？

程強(qiáng)：從今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，確實(shí)面臨相對(duì)較大壓力。不過(guò)，今年前三個(gè)季度，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和多重超預(yù)期因素沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)頂住壓力持續(xù)恢復(fù)，GDP增速實(shí)現(xiàn)了3.0%，相對(duì)全球來(lái)看已經(jīng)是非常不錯(cuò)的成績(jī)。

10月經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)較9月持平或回落，特別是服務(wù)業(yè)、出口、地產(chǎn)領(lǐng)域壓力較大，但新動(dòng)能依舊貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。主要在于高技術(shù)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施投資、信息技術(shù)、網(wǎng)上零售、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等方面，預(yù)期將逐漸貢獻(xiàn)更多增量。

我們認(rèn)為，在疫情防控優(yōu)化完善、地產(chǎn)支持政策再加力下，年底兩月經(jīng)濟(jì)或改善，10月經(jīng)濟(jì)或是4季度內(nèi)的底部。2023年中國(guó)發(fā)展面臨的內(nèi)外部壓力仍然不小，但我們預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎難而上，保持穩(wěn)中向好。

展望五到十年，如果從相對(duì)收益的角度看，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在全球仍然會(huì)處于前列。

我們認(rèn)為，這主要得益于三個(gè)方面的支撐。

一是創(chuàng)新動(dòng)能增強(qiáng)將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供源源不斷的活力，深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略、人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，將開(kāi)辟發(fā)展新領(lǐng)域新賽道，不斷塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)；二是我們對(duì)“安全”的把控將貫穿到中國(guó)式現(xiàn)代化的全過(guò)程之中，以“新安全格局”保障“新發(fā)展格局”，保障中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性和自主性。三是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展增強(qiáng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，即便未來(lái)有新的“黑天鵝”和“灰犀?！笔录_擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和宏觀政策也會(huì)有更多的回旋空間。

短期：預(yù)期逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)韌性增強(qiáng)

第一財(cái)經(jīng)：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展，需要信心的恢復(fù)。近期可以看到，無(wú)論是疫情防控政策優(yōu)化還是地產(chǎn)支持政策調(diào)整，都為市場(chǎng)各界注入了信心。這在資產(chǎn)價(jià)格上也有明顯反映。在你看來(lái)，市場(chǎng)是否已經(jīng)走過(guò)了最差的時(shí)候？

程強(qiáng)：最近一段時(shí)間，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)明顯改善，相比前一段時(shí)間已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。主要得益于三個(gè)變量催化。

一是防疫政策調(diào)整有利經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)已明確，改善基本面預(yù)期?！靶露畻l”規(guī)則下，風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域和管控人員數(shù)量或?qū)⒚黠@減少，而且提高了穩(wěn)增長(zhǎng)政策的傳導(dǎo)性。

二是外部流動(dòng)性預(yù)期的拐點(diǎn)已明確，改善了流動(dòng)性預(yù)期。美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期，且同比開(kāi)始回落，其中粘性較強(qiáng)的核心CPI同比亦回落至6.3%，由于美國(guó)通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下行，我們認(rèn)為將進(jìn)入第二階段，相比之前一直維持75bps的加息幅度，12月加息50bps的概率已明顯增大。因此，美元指數(shù)拐點(diǎn)也已顯現(xiàn)，人民幣匯率的貶值趨勢(shì)基本結(jié)束。

三是地緣擾動(dòng)的邊際改善也已明確，有助于提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。美國(guó)中期選舉“兩院分屬兩黨”基本落地，預(yù)計(jì)中美分歧擾動(dòng)將階段性緩解。G20峰會(huì)期間，中美、中法等領(lǐng)導(dǎo)人舉行雙邊會(huì)見(jiàn)，我們預(yù)計(jì)會(huì)明確市場(chǎng)對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)事件的關(guān)切。根據(jù)過(guò)往幾次G20峰會(huì)經(jīng)驗(yàn)，這將改善全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。

防疫政策優(yōu)化、外部流動(dòng)性預(yù)期拐點(diǎn)、地緣擾動(dòng)改善三大因素都已明確，分別改善基本面、估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股全面修復(fù)行情已確立，市場(chǎng)易漲難跌。

從過(guò)去兩周的市場(chǎng)反映來(lái)看，無(wú)論是疫情防控政策的優(yōu)化，還是金融支持房地產(chǎn)政策的優(yōu)化，都是超出市場(chǎng)預(yù)期的。

疫情防控優(yōu)化“新二十條”標(biāo)準(zhǔn)，在隔離期限、密接人員判定、風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域判斷、核酸檢測(cè)安排、入境事項(xiàng)、醫(yī)療資源建設(shè)方面體現(xiàn)出更加精準(zhǔn)的科學(xué)部署防控。這將明顯緩解較大的社會(huì)面管控給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的壓力。

金融支持地產(chǎn)“新十六條”落地后，我們預(yù)計(jì)未來(lái)圍繞需求修復(fù)的國(guó)內(nèi)信貸、地產(chǎn)和貨幣政策亦有發(fā)力空間，且效果將更明顯。以信貸支持、民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具、民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資支持工具這“三支箭”的政策組合改善民營(yíng)企業(yè)融資，是寬信用政策近期重要的發(fā)力點(diǎn)。

以近期落地的“第二支箭”為例，2018-2021年，僅少數(shù)房企獲“第二支箭”支持，今年8月第一批集中實(shí)施時(shí)，6家房企合計(jì)僅融資約68億元，11月初第二批擔(dān)保債融開(kāi)始推進(jìn)，10余家房企意向金額已達(dá)約200億元。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，這次“第二支箭”的擴(kuò)容，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，后續(xù)空間可達(dá)2500億元甚至更高。由此可見(jiàn)支持規(guī)模明顯擴(kuò)大。