作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2022年9月以來，新能源板塊下跌幅度超過20%。

一方面是因為4~8月漲幅較大，部分投資者獲利了結；另一方面是補貼退坡、產能過剩、價格戰(zhàn)這三座大山壓在投資者心頭。

認為“新能源的大時代已經結束”的人，似乎不知道中國“30·60”雙碳目標。2021年，中國碳排放超過105億噸，約占全球的30%；中國消耗煤碳超過40億噸，約占全球50%；中國發(fā)電8.4萬億度，火電占比67.4%。這些“天文數(shù)字”要在2030年達峰、2060年“清零”。

放眼全球，2021年風電、光伏總裝機容量占比剛剛突破10%?；剂显谌蛞淮文茉粗械恼急冗_82%，僅比5年前低了3個百分點。照這樣的速度，再過50年，化石燃料占比仍然高于50%。

總之，新能源的大時代才剛剛開始。

認清補貼與發(fā)展的關系

1）補貼解決先有雞還是先有蛋的問題

新興產業(yè)規(guī)模小、成本高、技術不穩(wěn)定，圍觀者眾、買單者少。市場規(guī)模上不去，成本就降不下來，技術也無法通過產品迭代成熟。

打破“先有雞還是先有蛋”的僵局有時需要數(shù)十年。從1895年現(xiàn)代汽車問世，到全球產量穩(wěn)定在5000萬臺（這是中國汽車工業(yè)崛起前的全球飽和產量），歷時70年。

政府想用“有形之手”推動新興產業(yè)，補貼是最常用的工具。不論補貼生產商還是消費者，目的都是通過價格手段來擴大市場規(guī)模，讓企業(yè)借助規(guī)模效應降低生產成本。優(yōu)秀企業(yè)不僅會砸錢擴大產能，還會升級技術、迭代產品。

世上沒有不退坡的補貼，可以說補貼的目的就是最終取消補貼。

補貼一段時間后，產業(yè)規(guī)模提升、成本下降，形成良性循環(huán)，這正是“縮回有形之手”的時機。

如果成本下降速度不理想，反倒是補貼成了“唐僧肉”。政府不能長期當冤大頭，于是會降低力度直至停止補貼。

國家層面對光伏、風電的補貼退坡、直到取消是大勢所趨。

2013年~2020年，光伏補貼下調了6次。2021年集中式光伏實現(xiàn)“平價上網”，財政不再補貼。對分布式光伏的補貼主要由各地方政府視情況而定，浙江、廣東、江蘇等經濟發(fā)達、電力相對緊缺的省份補貼力度較大。

2020年、2021年陸上風電、海上風電補貼相繼終止。2022年起，對新增風電項目中央財政不再給予任何補貼。

研究新能源產業(yè)，首先要搞清楚補貼與產業(yè)發(fā)展的關系。

光優(yōu)每千瓦裝機容量成本降到2000元以下，基本不需要補貼。

陸上風電開發(fā)成本是光伏的2倍，每千瓦裝機容量成本4000~5000元。海上風電開發(fā)成本又是陸上風電的2倍。停止風電補貼，是對“用補貼替規(guī)模、用規(guī)模降成本”的效果不甚滿意。想“讓子彈飛一會兒”，倒逼風電行業(yè)降本增效。

對新能源車的補貼已完美收官。

2）新能源車補貼“完勝”

2022年是國家對新能源車補貼的最后一年。2023年1月1日起，新能源車上牌不再享受補貼。

2009年啟動“十城千輛示范工程”是最初的嘗試。2010年新能源車被列為“七大戰(zhàn)略新興產業(yè)”之一，上海、深圳、杭州等城市率先試點補貼。2012年6月，國務院《節(jié)能與新能源車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020）》一錘定音，各地的補貼政策陸續(xù)“落地”。

2014年，新能源車銷量達8萬輛，幾乎是2013年的4倍。2015年銷量接近38萬輛、2016年52萬輛……

2017年，國家提高準入門檻，并計劃2017年~2018年補貼較2016年下降20%，2019年~2020年補貼較2016年下降40%，原計劃2020年起取消補貼，因新冠疫情推遲至2022年末。

補貼有序退出的同時，新能源車銷量不降反增：2017年78萬輛、2018年126萬輛、2019年120.6萬輛。2020年上半受疫情沖擊很大，全年銷量仍達137萬輛。2021年352萬輛。2022年前11個月銷量近607萬輛。

補貼政策之外，還有免征購置稅、優(yōu)先上牌、混動車上綠牌等促進新能源車發(fā)展的政策。

前幾年有人認為：陸續(xù)有城市不給插電混動車上“綠牌”，插電混動就要賣不動了。但在百姓眼里，插電混動車是“油耗不及1.0排量燃油車，價格相當于1.5排量燃油車，動力超過3.0升V6燃油車”，日常通勤用電省油錢，自駕跑長途燒油無里程焦慮。有補貼、給上綠牌當然好，即使沒有各種優(yōu)惠，也比買燃油車劃算。

發(fā)展新能源是國家的既定目標，補貼好比輪椅、拐杖。停止補貼說明行業(yè)已經可以靠自身的能力生存、發(fā)展。

產能過剩是階段性、結構性的

2021年全球發(fā)電量為28.5萬億度，中國8.5萬億居第一，占全球發(fā)電總量的30%；全球碳排放總量為339億噸，中國排放105億噸、占比31%；全球煤碳年消耗量約82億噸，中國每年燒掉42億噸，占比超過50%……歐美國家早已醞釀對進口產品收“碳關稅”，矛頭直指“中國制造”。

不去擔心白酒銷量腰斬，醬油產量沖高回落，豬肉消費多年停滯不前，卻為新能源產業(yè)“瞎操心”，完全沒有必要。

1950年日本汽車年產量僅3萬臺，1975 年達820萬臺，25年270倍。新能源相當于上世紀五十年代日本的汽車產業(yè)。將高速發(fā)展將持續(xù)20~30年。

1950年，沒有人能敢預言日本汽車工業(yè)規(guī)模會增長數(shù)百倍。但今天我們可以確切地預見新能源未來幾十年將達到的規(guī)模。包括但不限于，新能源年發(fā)電量超過8萬億千瓦時，新能源車年產量超過2000萬輛……

但在未來數(shù)十年間，階段性、結構性產能過剩會不計其數(shù)。

1）產能過剩的階段性和結構性

階段性產能過剩與政策調整及廠家對政策/市場的誤判有關。

前面講過新能源各細分市場都曾高度依賴政策補貼。財政動用多少資金要嚴格執(zhí)行預算，不是企業(yè)生產越多拿補貼越多，而是大家分食一塊“尺寸既定”蛋糕。

政府預算會有各種調整（金額、享受補貼的條件），會受金融危機、大選等因素干擾。新能源企業(yè)如果拿不準這個節(jié)奏，出現(xiàn)“搶跑”，就會出現(xiàn)階段性產能過剩。

2010年前后，光伏危機的根源就是產能過剩。其實那一年全球光伏新增裝機容量僅16GW，不到2021年的9%。

“過剩”之后10年暴漲10倍，這就是新能源“過剩”的特點。

結構性過剩是新能源產業(yè)的“日?！?。

比如光伏產業(yè)，硅料、硅片、電池、組件四個環(huán)節(jié)猶如“多人綁腿跑”，多數(shù)時候步調并不一致。跑慢者拖人后腿，跑快者被人拖后腿。

過去幾年硅片、組件跑得快，硅料跟不上，于是硅料價格暴漲，大家只好慢下來等。

當硅料新增產能開始釋放，“四人組”可以飛奔一段距離了。

3）預測產能過剩需注意的三個問題

有些人預測產能過剩的方法很簡單，概括起來就是“先加后減”：通過公開資料收集相關企業(yè)現(xiàn)有產能及擴產計劃，然后加總，減去對未來的需求預測，多出來的自然“過?！绷?。比如：

據“XXXX”統(tǒng)計，隆基綠能、TCL中環(huán)、晶科能源、協(xié)鑫科技、雙良節(jié)能、京運通、上機數(shù)控、高景太陽能、晶澳科技、阿特斯等15家企業(yè)到2022年末的規(guī)劃，未來產能將達到678GW。

預計2022年~2025年、2026年~2030年全球光伏發(fā)電年均新增裝機規(guī)模分別約231GW~285GW、302GW~358GW。

677GW的年硅片產能，而全球在2025年之前年新增裝機容量最多368GW。

供給至少678GW，需求至多368GW，硅片產能過剩將大面積存在。

這種預測方法只用到加減法，連乘除都不用，幼兒園中班的水平。

第一個問題，計劃產能與實際產能、實際產能與實際產量往往存在很大落差。

計劃產能是給自己鼓勁、給投資人壯膽，順道嚇退競爭對手。計劃是否實施，一看企業(yè)實力、二看競爭格局。計劃是100實際做到20不足為怪，做到200亦不足為奇。

另外，產能都是有冗余的。設計產能是100，實際產量85就很不錯了。

第二個問題，產能與產能之間有本質差異。

茅臺成立于1951年，到2021年茅臺基酒產能5.5萬噸；江小白成立于2011年，2021年產能6.5萬噸。是人都知道茅臺產能與江小白產能不能混同，怎么到新能源行業(yè)就懵了？

比如多晶硅料分致密料、菜花料、珊瑚料……品質、生產成本大不相同，過剩的是哪種？

硅片環(huán)節(jié)產能也過剩了，該環(huán)節(jié)產能要從四個維度考查：用料、口徑、切片厚度、產品類型。

用料

拉晶環(huán)節(jié)，“手藝差”的只能用價格高的致密料，”手藝強“的可以大量使用菜花料甚至珊瑚料。

口徑

拉制硅錠的口徑越大越好，TCL中環(huán)主要銷售218、210、182三種硅片。已經被中環(huán)淘汰的166mm硅片是許多硅片企業(yè)的“當家”產品。

切片厚度

切得越薄越省料，口徑越大越難切。中環(huán)能把210口徑的硅片做到130微米。

產品類型

根據滲元素的不同，光伏硅片主要有P型、N型，后者電池效率比前者高2個百分點，但制造難度大、成本高。2019年占比剛剛突破10%。

能”吃粗糧“、口徑大、切片薄、N型，四個維度都“頂格”的產能才是“優(yōu)質產能”（白酒行業(yè)日薄西山，鼓吹者的話術是“優(yōu)質產能”不足）。

優(yōu)質產能的成本低，質量好，光伏組件企業(yè)采購電池片好比“包工頭”買水泥。如果某品牌水泥質量好，每袋還便宜2塊錢，絕對優(yōu)先買這個牌子。

4）產能過剩局中人

面臨產能過剩，行業(yè)內企業(yè)可分三類，各有各的對策：

第一類，產品先進、成本低，適度降價可實現(xiàn)薄利多銷，對策是發(fā)動價格戰(zhàn)；

第二類，產品比較先進，成本控制較好，而且規(guī)模龐大，固定資產折舊負擔重，對策是參與價格戰(zhàn)，保住市場份額。在扣除固定資產折舊后，凈利潤即便下降甚至虧損，但經營活動現(xiàn)金流為正。

第三類，在行業(yè)景氣時期殺入，產品、技術、成本與先進企業(yè)差距大。如繼續(xù)生產，經營活動現(xiàn)金流為負，越生產虧得越多。對策是停產觀望，或徹底退出。

價格戰(zhàn)有受害者也有受益者

1）價格戰(zhàn)是產業(yè)升級的必由之路

所有新興產業(yè)都是從“曲高和寡”、“質次價高”起步。技術進步、產品迭代，特別是規(guī)模效應，價格會越來越低，質量會越來越好，行業(yè)規(guī)模呈幾何級數(shù)增長。

首創(chuàng)流水線生產法之后，福特汽車年產量從1萬輛飆升到10萬+。其它品牌汽車動輒兩三千美元一輛，福特只賣850美元。1927年推出的福特T型車，售價更是低至290美元，福特在美國的市場占有率接近50%。

類似的例子不勝枚舉：早年錄像機貴到電視臺都買不起，日本人把價格降到1000美元以下，松下、索尼為國家賺到數(shù)不清的外匯。

在計算機領域，技術進步推動產品降價體現(xiàn)到極致。根據“摩爾定律”，每18個月處理器能力提高100%、成本降低50%。想當年動輒上萬美元的IBM電腦，算力遠不如現(xiàn)今的兒童電子表。

某些股民聞漲價則喜、聞降價則逃。殊不知降價是新興產業(yè)發(fā)展的必由之路。

如果產品越賣越貴，用戶會越來越多嗎？用戶越來越少，產業(yè)就萎縮了，談什么發(fā)展。

2）硅料價格的起伏

2004年，歐洲國家相繼出臺補貼政策，光伏入網電價10倍于平均電價，全球光伏產業(yè)開始興旺。

尚德、賽維、英利等一大批中國光伏組件企業(yè)乘勢而起。上游的美、日、德、意供應商趁機提價，大賺特賺，多晶硅價格最高達到500美元/公斤。

無錫尚德與MEMC簽下為期十年的“長協(xié)”，合同金額60億美元，單價80~100美元/公斤，其創(chuàng)始人施正榮還在洋洋自得。

2008年金融危機爆發(fā)，歐美補貼退坡，市場“坍塌”。中國上千家光伏企業(yè)最慘的時候僅存50余家。硅料價格暴跌到20美元，國際巨頭亦開始虧錢。

話分兩頭，2009年中國“三部委”聯(lián)全啟動“金太陽工程”，每千瓦補貼高達2萬元！

2010年開始，中國企業(yè)消化引進技術，將多晶硅成本降到200元/公斤，與海外巨頭不相上下且供應充足。

全球光伏市場井噴，2011年美國裝機容量增長70%、中國增長900%。

2012年，中國硅料企業(yè)把銷售降至100元/公斤。還在按80美元/公斤執(zhí)行“長協(xié)”的尚德，失去與新玩家競爭的能力。而另一家“困在長協(xié)”的巨頭SolarWorld則推動了美國對中國光伏產品的“雙反調查”。

解決了本土硅料供給，中國于2013年推出一系列優(yōu)惠政策。目的是擴大本土市場，促進光伏行業(yè)“降本增效”，實現(xiàn)平價上網。

到2020年，中國光伏行業(yè)具備了平價上網的能力，甩掉拐杖（補貼）準備飛奔。但由于硅料環(huán)節(jié)準備不足，擴產需要18個月，“四人組”只好慢下來等。

對具有無限發(fā)展?jié)摿Φ男屡d產業(yè)，價格“崩塌之日”就是產業(yè)騰飛之日。隨著硅料產能釋放，2023年中國光伏可以飛奔了。

3）價格戰(zhàn)的受害者

受害者要么“技不如人”，要么戰(zhàn)略選擇錯誤，要么兼而有之。

比如光伏產業(yè)，中國企業(yè)把各環(huán)節(jié)的產品做成“白菜價”，國際、國內成本居高不下的玩家黯然退出成為受害者。

目前，中國企業(yè)在硅料環(huán)節(jié)占比達80%、硅片環(huán)節(jié)占比超過96%、電池環(huán)節(jié)占比85%、組件環(huán)節(jié)占比75%。

2022年末硅片價格戰(zhàn)由TCL中環(huán)挑起。繼10月31日宣布降價后，在11月27日新一輪報價中，中環(huán)再次全面下調P型、N型硅價格。其中210P型從9.73元/片降至9.3元/片，降幅4.42%；182P從7.38元/片降至7.05元/片、降幅4.47%；182N型從7.9元/片降至7.54元/片、幅度4.56%。

業(yè)內人士指山，中環(huán)報價已拉近拉晶/切片環(huán)節(jié)的行業(yè)平均成本。

注意這里提到的是“行業(yè)平均成本”。如果能吃粗糧、口徑大、切片薄，N型報價追平P型，加之硅料成本下降，中環(huán)未必是降價的受害者。

新興產業(yè)猶如歷史車輪，一路“碾壓”著受害者滾滾向前。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議

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