東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對香飄飄（603711）進行研究并發(fā)布了研究報告《沖泡類收入暫時承壓，疫后有望釋放業(yè)績彈性》，本報告對香飄飄給出買入評級，認為其目標價位為15.64元，當前股價為15.29元，預期上漲幅度為2.29%。

香飄飄

核心觀點

公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.3億元(yoy-22.5%)；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.8億元(yoy-290.5%)。22Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元(yoy-24.2%)，實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元(yoy-46.7%)。

疫情下沖泡類收入回落，即飲產(chǎn)品持續(xù)升級。分產(chǎn)品，22年前三季度公司沖泡類產(chǎn)品實現(xiàn)收入9.62億元(yoy-31.9%)，因疫情下公司主動實施穩(wěn)健備庫策略；即飲類實現(xiàn)收入5.39億元(yoy+1.6%)。22Q3，公司沖泡類、即飲類產(chǎn)品同比增速分別為-32.3%、28.0%。分地區(qū)，22年前三季度，華東、西南、華中、西北、華南、華北、東北大區(qū)收入分別同比-26.1%、-23.0%、-25.6%、-24.6%、-7.4%、-33.0%、-13.6%，消費場景缺失、區(qū)域物流壓力使動銷承壓，預計疫情相對穩(wěn)定、出行人數(shù)增加后動銷有望恢復。截至22Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為1330家，環(huán)比22Q2末增加133家，招商持續(xù)推進。

毛利率下降費用率上升，盈利水平承壓。22年1-9月，公司毛利率為26.55%(yoy-5.68pct)，銷售費用率為25.62%(yoy+0.17pct)，管理費用率為11.00%(yoy+3.50pct)。22Q3，公司毛利率為34.03%(yoy-3.39pct)，主要因原材料漲價；公司在22年2月對沖泡類產(chǎn)品提價，有望減輕成本壓力；銷售費用率為15.45%(yoy-2.70pct)，管理費用率為9.61%(yoy+3.08pct)。綜合，22年1-9月公司凈利率為-4.90%(yoy-6.90pct)，22Q3凈利率為8.07%(yoy-3.40pct)。

瞄準消費趨勢豐富產(chǎn)品布局，疫后看好業(yè)績彈性。沖泡板塊，公司積極布局去植脂末健康乳茶，健康化升級；即飲板塊重點推廣瓶裝凍檸茶、瓶裝黑烏龍乳茶，持續(xù)發(fā)力。渠道上，公司完善產(chǎn)品陳列，增強消費者觸達，重點推進冰凍化建設(shè)，增加網(wǎng)點質(zhì)量數(shù)量。業(yè)績端，伴隨疫情好轉(zhuǎn)、消費場景恢復，公司有望釋放業(yè)績彈性。

盈利預測與投資建議

根據(jù)三季報，下調(diào)營收，調(diào)整毛利率，上調(diào)費用率。我們預測公司22-24年每股收益為0.06、0.68、0.95元(原預測22-23年為1.08、1.22元)。結(jié)合可比公司，我們認為目前公司合理估值水平為23年23倍PE，對應目標價15.64元，維持買入評級。

風險提示：沖泡類收入恢復不及預期風險、果汁茶動銷不及預期、原材料成本大幅上升、銷售費用投入高增風險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券張宇軒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為36.97%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.66億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為38.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，香飄飄行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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