隨著美聯(lián)儲(chǔ)等各國央行收緊貨幣政策以對(duì)抗通脹，當(dāng)前的全球債券市場已然面臨崩盤。

美債市場遭遇瘋狂拋售

本周四，彭博全球債券綜合指數(shù)（政府和企業(yè)債務(wù)總回報(bào)率的衡量基準(zhǔn)）已從2021年1月的高點(diǎn)下跌11％，創(chuàng)有記錄以來的最大回撤，超過2008年金融危機(jī)期間10.8％的跌幅。從市值來看，縮水幅度接近2.6萬億美元，同樣高于2008年的2萬億美元。

短期美債的走勢(shì)更加可怕，在過去3個(gè)星期里，2年期美債收益率有兩天單日漲超17個(gè)基點(diǎn)，如此大的幅度在2009年以來只出現(xiàn)過3次。如今2年期美債收益率的水平也暗示著，市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在今年接下來的每次會(huì)議都會(huì)加息。

市場拋售行為導(dǎo)致短期美債市場上出現(xiàn)了大量的空頭頭寸，從下圖可以看到，2年期美債的回購利率已跌至低于交付失敗（Fail charge）所需罰息利率（-2.75％）的水平，這表明有人寧愿虧錢都要做空。對(duì)此，Curvature公司分析師Scott Skyrm表示：

“一些公司有內(nèi)部規(guī)則，要求回購市場的交易員不管利率是多少都要做空美債。”

注：交易員通過回購市場來做空美債，回購利率顯示為負(fù)值，其絕對(duì)值越大，暗示市場的做空壓力越強(qiáng)。

因此，隨著大量空頭的積累，2年期美債收益率被持續(xù)推高。目前高盛甚至預(yù)計(jì)，2年期美債收益率會(huì)在下一季度達(dá)到2.6％，并導(dǎo)致2年期與10年期的美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛。

雖然本周三債券市場的大幅恐慌拋售已有所緩解，但全球通脹壓力的上升正在加劇人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。對(duì)于投資者而言，通脹的上升意味著持有市場債券乃至政府債券的吸引力都正在減弱，因?yàn)檫@些債券的久期很高，即估值對(duì)利率的變化非常敏感。

Maybank Securites Pte固定收益研究主管Winson Phoon表示：“當(dāng)把久期風(fēng)險(xiǎn)納入考慮當(dāng)中，那么美債的避險(xiǎn)屬性就被削弱了?！?/p>這對(duì)在貨幣寬松政策利好下持續(xù)多年盈利的基金經(jīng)理們而言是一個(gè)打擊。鑒于退休人員通常嚴(yán)重依賴固收投資，經(jīng)濟(jì)衰退還對(duì)不斷擴(kuò)大的老年人口群體構(gòu)成了特別威脅。

新加坡銀行固收研究主管Todd Schubert表示：“固定收益的阻力仍然很大。投資者將需要重新調(diào)整投資回報(bào)預(yù)期，并靈活利用市場錯(cuò)位?！?/p>信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)給收益率帶來進(jìn)一步上行壓力

盡管借貸成本有望大幅上升，但在通脹急劇飆升的影響下，債券投資回報(bào)有被進(jìn)一步抑制的風(fēng)險(xiǎn)。

俄烏沖突后大宗商品價(jià)格等飆升可能會(huì)使債券投資的前景惡化。公司債特別容易受到滯脹加劇所帶來威脅，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長放緩也會(huì)增加信用風(fēng)險(xiǎn)。

高盛分析師阿曼達(dá)·萊南（Amanda Lynam）周二表示，由于穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表和可控的債務(wù)到期時(shí)間表，美國和歐洲的公司將避免違約。但她認(rèn)為，如果地緣政治緊張局勢(shì)越拖越久，那么歐元計(jì)價(jià)市場的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。

與此同時(shí)，盡管越來越多的投資者認(rèn)為投資股市將有助于對(duì)沖通脹，但全球股市今年的跌幅還是達(dá)到了6％之多。2022年固收和股票市場的回落正在顛覆投資者對(duì)傳統(tǒng)的60/40投資組合的認(rèn)知，這一投資比例原本是旨在通過更穩(wěn)定的債券現(xiàn)金流來平衡風(fēng)險(xiǎn)較高的股票市場帶來的任何損失。

全球債務(wù)市場的崩盤提醒投資者需參考美聯(lián)儲(chǔ)在2018年的緊縮周期，盡管當(dāng)年全球債券指數(shù)全年僅下跌1.2％。但與四年前不同的是，現(xiàn)在價(jià)格壓力更大，全球供應(yīng)鏈陷入困境。

對(duì)于新興亞洲而言，經(jīng)濟(jì)增長停滯和通脹加速的威脅增加了收益率的上行風(fēng)險(xiǎn)。

高級(jí)亞洲利率策略師Jennifer Kusuma表示：“我們可能會(huì)繼續(xù)看到收益率面臨上行壓力，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)一些亞洲經(jīng)濟(jì)體將在今年下半年開始收緊貨幣政策。”

有人認(rèn)為債市拋售快要結(jié)束了？

彭博市場評(píng)論員Ven Ram卻認(rèn)為，考慮到債市交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的預(yù)期已經(jīng)來到了最后一輪定價(jià)，美債收益率可能要到頂了。

根據(jù)Ram的計(jì)算，本季度2年期美債收益率飆升了約145個(gè)基點(diǎn)，從歷史上的相關(guān)性來看，這相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)加息205個(gè)基點(diǎn)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)今明兩年大約加息10次，這表明2年期美債收益率可能會(huì)在2.51％見頂，并穩(wěn)定在2.18％-2.26％的區(qū)間內(nèi)。

而如果出現(xiàn)異常情況，比如市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)像1994年那樣緊縮，2年期美債收益率的峰值可能會(huì)高于2.51％的水平。

當(dāng)時(shí)，從1994年到1995年初，艾倫·格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)將利率從3％提高到6％，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。美聯(lián)儲(chǔ)“大鷹王”布拉德本周在被問及美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該采取多快的行動(dòng)時(shí)也表示，1994年的緊縮周期或取消寬松周期可能是最好的類比。

換句話說，這將意味著市場定價(jià)預(yù)計(jì)的加息幅度將比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)想的要多。而早在去年11月，2年期美債收益率還在0.42％的時(shí)候，Ram就曾警告過，根據(jù)當(dāng)時(shí)的點(diǎn)陣圖，收益率有突破1.75％的風(fēng)險(xiǎn)。

如今，隨著美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)期進(jìn)一步上調(diào)，2年期美債收益率早已超過了這一水平。而鮑威爾本周也表示，如果數(shù)據(jù)需要美聯(lián)儲(chǔ)做出回應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)愿意5月加息50個(gè)基點(diǎn)，這番講話也進(jìn)一步推高了收益率。

不過，Ram指出，在美債市場如此大規(guī)模的超賣和拋售之后，隨后出現(xiàn)的獲利了結(jié)將引發(fā)市場資金流向的急劇逆轉(zhuǎn)。在這種情況下，創(chuàng)紀(jì)錄的空頭擠壓將與獲利了結(jié)一起出現(xiàn)。另一方面，俄烏危機(jī)仍在繼續(xù)，市場存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦爆發(fā)則可能會(huì)減緩美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)并導(dǎo)致美債收益率大幅下降。

總的來說，Ram認(rèn)為，短期國債的拋售可能意味著最近幾個(gè)月以來美債市場波動(dòng)的最后一站。

本文源自金十?dāng)?shù)據(jù)