報(bào)告期內(nèi)，同宇新材業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，但其中應(yīng)收賬款占比高達(dá)四成，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

《投資時(shí)報(bào)》研究員 辛夷

電子樹(shù)脂作為電子產(chǎn)品制造的基礎(chǔ)材料之一，起到的作用至關(guān)重要。近日，一家主營(yíng)電子樹(shù)脂研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)——同宇新材料（廣東）股份有限公司（下稱(chēng)同宇新材）正式向深圳證券交易所遞交招股說(shuō)明書(shū)，申請(qǐng)登陸創(chuàng)業(yè)板。

本次IPO，該公司擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過(guò)1000萬(wàn)股，擬募集資金13.00億元，將全部用于“江西同宇新材料有限公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸電子樹(shù)脂項(xiàng)目（一期）”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱同宇新材招股書(shū)注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下稱(chēng)報(bào)告期），該公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但應(yīng)收賬款占比高達(dá)四成，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)；前五大客戶(hù)占收入比超七成，且客戶(hù)、供應(yīng)商、同業(yè)可比公司“重疊”。另外，該公司研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值，毛利率卻逐年增長(zhǎng)并反超行業(yè)平均水平。

針對(duì)上述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至同宇新材相關(guān)部門(mén)，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復(fù)。

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

同宇新材前身是廣東同宇新材料有限公司（下稱(chēng)同宇有限），成立于2015年12月。2021年12月，同宇有限整體變更為股份有限公司。

作為一家電子樹(shù)脂供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)，同宇新材營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)水平有所增長(zhǎng)，各期營(yíng)業(yè)收入分別為2.78億元、3.78億元、9.47億元、6.34億元，2021年同比增幅高達(dá)150.44%；各期歸母凈利潤(rùn)分別為1682.02萬(wàn)元、3998.72萬(wàn)元、1.35億元、9961.01萬(wàn)元。

但是《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，同宇新材良好的業(yè)績(jī)稍顯成色或不足。招股書(shū)顯示，該公司各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，分別為-1761.68萬(wàn)元、-5193.51萬(wàn)元、-5651.33萬(wàn)元、-1449.43萬(wàn)元，合計(jì)約-1.41億元。

對(duì)此，同宇新材在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的主要原因是銷(xiāo)售和采購(gòu)結(jié)算方式、賬期的差異，以及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目和存貨項(xiàng)目大幅增加所致。

營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，該公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值也增長(zhǎng)明顯。僅2022年上半年，同宇新材應(yīng)收賬款賬面價(jià)值已達(dá)2.56億元，幾乎與該公司2021全年的應(yīng)收賬款持平，在營(yíng)收中的占比高達(dá)40.36%。

另外，報(bào)告期內(nèi)，同宇新材的銷(xiāo)售和采購(gòu)業(yè)務(wù)主要結(jié)算方式是票據(jù)。各期末，該公司的應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值也逐年大幅增長(zhǎng)，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重從2019年的21.07%增長(zhǎng)至2022年上半年的35.85%。

若未來(lái)持續(xù)當(dāng)前信用政策不變更，同宇新材應(yīng)收賬款余額可能進(jìn)一步增長(zhǎng)。主要客戶(hù)的不利變化，也將導(dǎo)致該公司應(yīng)收賬款無(wú)法收回。同時(shí)，若客戶(hù)開(kāi)具的票據(jù)信用下降或貼現(xiàn)困難，同樣會(huì)導(dǎo)致同宇新材財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲，對(duì)公司凈利潤(rùn)造成影響。

同宇新材現(xiàn)金流量情況（萬(wàn)元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：同宇新材招股書(shū)

客戶(hù)供應(yīng)商“重疊”

同宇新材下游客戶(hù)主要為覆銅板生產(chǎn)企業(yè)，目前我國(guó)覆銅板行業(yè)市場(chǎng)集中度較高。相應(yīng)地，同宇新材的客戶(hù)集中度也較高，報(bào)告期內(nèi)，該公司來(lái)自前五名客戶(hù)（合并口徑）的收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為81.79%、74.38%、74.04%、79.60%。

同宇新材表示，其主要客戶(hù)包括南亞新材、建滔集團(tuán)、生益科技、華正新材等業(yè)內(nèi)知名的覆銅板生產(chǎn)廠商，合作關(guān)系穩(wěn)定。但從不斷增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款來(lái)看，同宇新材在大客戶(hù)面前話語(yǔ)權(quán)并不高。

而且報(bào)告期內(nèi)，同宇新材各期銷(xiāo)售費(fèi)用率逐年降低，均低于可比公司均值。除了2019年，該公司其余各年的銷(xiāo)售費(fèi)用率均在1%以下。同宇新材表示，銷(xiāo)售費(fèi)用率偏低主要是因?yàn)樵摴究蛻?hù)集中度相對(duì)較高。在這種情況下，該公司客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)或難以改善。

同時(shí)，同宇新材上游供應(yīng)商集中度同樣較高，前五大原材料供應(yīng)商的各期采購(gòu)占比分別為66.06%、56.97%、41.66%、40.71%。

另外《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，同宇新材在報(bào)告期內(nèi)還持續(xù)存在大客戶(hù)同時(shí)又是供應(yīng)商的情形。

報(bào)告期內(nèi)，同宇新材一面向建滔集團(tuán)采購(gòu)基礎(chǔ)原材料，一面向建滔集團(tuán)銷(xiāo)售產(chǎn)品。自2020年以來(lái)，建滔集團(tuán)一直是該公司的第二大客戶(hù)；在2020及2021年度，建滔集團(tuán)也是該公司的第二大供應(yīng)商。

同樣既是同宇新材客戶(hù)又是供應(yīng)商的還有宏昌電子。特別的是，宏昌電子同時(shí)還是同宇新材的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在招股書(shū)中作為同行業(yè)可比公司進(jìn)行比較。

2021年，同宇新材向原材料供應(yīng)商廣東博匯新材料科技股份有限公司和遠(yuǎn)滔（廣州）新材料科技有限公司銷(xiāo)售少量基礎(chǔ)環(huán)氧樹(shù)脂，用來(lái)消化2020年4季度剩余的原材料。

客戶(hù)兼任供應(yīng)商的情況下，銷(xiāo)售及采購(gòu)價(jià)格的公允性、是否存在對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)性等問(wèn)題都將會(huì)受到監(jiān)管部門(mén)的重點(diǎn)關(guān)注。

研發(fā)占比偏低

招股書(shū)顯示，同宇新材直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為93.19%、90.12%、91.81%、92.17%，占比較高。該公司原材料均為基礎(chǔ)化工原料，采購(gòu)價(jià)格受?chē)?guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響較大。

近年來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)大幅波動(dòng)，導(dǎo)致原材料價(jià)格存在較大的不確定性，若未來(lái)原材料價(jià)格發(fā)生大幅上漲，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>不過(guò)原材料價(jià)格波動(dòng)，似乎并沒(méi)有影響同宇新材毛利率水平增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，該公司各期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.05%、20.75%、23.12%、24.00%，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，并在2021年成功反超可比公司毛利率均值。

但該公司各期的研發(fā)費(fèi)用率卻明顯低于可比公司均值。數(shù)據(jù)顯示，同宇新材各期研發(fā)費(fèi)用率分別為2.34%、2.06%、1.34%、0.95%；而同行業(yè)可比公司均值各期都在3.50%以上。

研發(fā)投入占比落后，同宇新材如何實(shí)現(xiàn)行業(yè)毛利率的反超？對(duì)此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在問(wèn)詢(xún)函中要求同宇新材逐家對(duì)比可比公司、可比業(yè)務(wù)，并說(shuō)明毛利率水平差異原因。同宇新材在回復(fù)中表示，出現(xiàn)前述情況，主要因?yàn)槠渑c可比公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異。

在研發(fā)投入不足的情況下，公司或難持續(xù)推出盈利能力較強(qiáng)的新產(chǎn)品，未來(lái)公司如何保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力并穩(wěn)住毛利率指標(biāo)值得關(guān)注。

同宇新材與可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率比較情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：同宇新材招股書(shū)