昨天，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴說(shuō)，發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)必須發(fā)揮新型舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)，用好政府和市場(chǎng)兩方面力量。被視為是半導(dǎo)體行業(yè)反轉(zhuǎn)的契機(jī)，今天半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)了大漲。

實(shí)際上，自2021年以來(lái)，半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了1年多的調(diào)整，很多個(gè)股也出現(xiàn)了深度調(diào)整，很多人認(rèn)為，目前可能是半導(dǎo)體的反轉(zhuǎn)，但我覺(jué)得還是不要過(guò)于樂(lè)觀。

首先，我也很看好半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展和潛力。如果以十年為周期，我大概率會(huì)重倉(cāng)半導(dǎo)體，但是如果以1年為周期，我可能并不會(huì)選擇半導(dǎo)體。

目前，投資半導(dǎo)體的邏輯，基本上是搶跑。

→搶跑業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)：半導(dǎo)體是一個(gè)由全球需求導(dǎo)向的行業(yè)，國(guó)內(nèi)怎么樣并不重要，重要的是整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的走向。即便國(guó)內(nèi)今年能夠強(qiáng)勢(shì)反彈，在歐美衰退的背景下，半導(dǎo)體行業(yè)仍然是在走盈利的下降周期。

當(dāng)然，市場(chǎng)總是在打提前量，很多人認(rèn)為2023年半導(dǎo)體的下降周期即將會(huì)觸底回升，所以現(xiàn)在提前布局半導(dǎo)體，似乎是一個(gè)很不錯(cuò)的想法，畢竟等半導(dǎo)體行業(yè)真正開(kāi)始爆發(fā)的時(shí)候，再布局就遲了。

→搶跑降息：市場(chǎng)還在打美聯(lián)儲(chǔ)降息的提前量。因?yàn)榘雽?dǎo)體行業(yè)屬于成長(zhǎng)性較強(qiáng)的行業(yè)，受到利率波動(dòng)的影響較大。一旦美聯(lián)儲(chǔ)降低，半導(dǎo)體的估值可能會(huì)迎來(lái)較大的反彈。

從這個(gè)角度來(lái)看，2023年，半導(dǎo)體的確有著盈利與估值的戴維斯雙擊的可能，妥妥的黃金賽道。

可是，問(wèn)題出在哪里呢？

從過(guò)去幾十年來(lái)看，半導(dǎo)體行業(yè)具有極強(qiáng)的周期性，過(guò)去有過(guò)兩輪大的上漲周期，分別對(duì)應(yīng)著PC互聯(lián)網(wǎng)革命與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)革命，在此之后，整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的調(diào)整期。半導(dǎo)體龍頭英爾特在2000-2010年間，跌了10年。

為什么如此？

因?yàn)樾袠I(yè)估值達(dá)到了峰值，需要不斷業(yè)績(jī)驗(yàn)證。同時(shí)，由于行業(yè)大擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)過(guò)剩的狀態(tài)，需要出清產(chǎn)能。而2010年以來(lái)的這一輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高潮，自2021年起，已經(jīng)達(dá)到了頂點(diǎn)。摩爾定律已經(jīng)接近失效，華為5g時(shí)代賣4G手機(jī)，已經(jīng)顯示出技術(shù)停滯。

所以，我們要問(wèn)的問(wèn)題是：自移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后，半導(dǎo)體新的需求在哪里？

其實(shí)，目前有一些新的需求出現(xiàn)，比如智能汽車，這是一個(gè)堪比手機(jī)的市場(chǎng)，各種傳感器、操作系統(tǒng)對(duì)半導(dǎo)體需求將會(huì)形成一個(gè)強(qiáng)烈的刺激。

另外，新能源也是半導(dǎo)體的另一個(gè)關(guān)鍵增量，相比較化石能源網(wǎng)絡(luò)，新能源對(duì)電網(wǎng)的改造是史無(wú)前例的，智能電網(wǎng)成為新的需求，新型電網(wǎng)對(duì)半導(dǎo)體的需求也是比較高的。

下一輪半導(dǎo)體需求將來(lái)自于智能化革命。

但是，目前來(lái)看，雖然智能化正在火熱發(fā)展之中，但是不管是自動(dòng)駕駛也好，還是AI也好，尚未完全成熟。這種預(yù)期也在2021年早已經(jīng)被市場(chǎng)定價(jià)，未來(lái)需要的是業(yè)績(jī)驗(yàn)證。

中短期來(lái)看，市場(chǎng)可能對(duì)歐美衰退的影響估計(jì)不足，認(rèn)為這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的周期，等美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，需求又會(huì)全面恢復(fù)。但是，未來(lái)會(huì)不會(huì)是一個(gè)滯漲的狀態(tài)，高利率是否會(huì)持續(xù)下去？

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)會(huì)降息，經(jīng)濟(jì)會(huì)全面復(fù)蘇，但是我們要知道的是，當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境非常惡劣，東西對(duì)立，正在走向逆全球化的路上，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利消耗殆盡，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力缺乏，美國(guó)疫情三年超發(fā)的貨幣不經(jīng)歷一個(gè)深徹的需求收縮，通脹如何緩解？未來(lái)更可能是一個(gè)滯漲的狀態(tài)，即低增長(zhǎng)，高通脹。

總的來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)于期待，衰退尚未開(kāi)始，已經(jīng)開(kāi)始定價(jià)復(fù)蘇，搶跑的太早了，半導(dǎo)體的需求仍然是短空長(zhǎng)多。

需求增長(zhǎng)并不代表企業(yè)能夠盈利，這是兩回事。股票增長(zhǎng)來(lái)自于估值波動(dòng)和盈利增長(zhǎng)，而盈利端的增長(zhǎng)取決于供需缺口的大小。

從供給的角度來(lái)看，全球半導(dǎo)體投資并不少，歐洲、美國(guó)、日韓、中國(guó)都有巨額半導(dǎo)體投資計(jì)劃，這很可能會(huì)在短期帶來(lái)生產(chǎn)過(guò)剩的問(wèn)題。特別是美國(guó)想要建立一個(gè)以西方為主導(dǎo)的半導(dǎo)體聯(lián)盟，而中國(guó)也要建立內(nèi)循環(huán)，這時(shí)候經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)不再是唯一的考量因素。

“芯片”戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)開(kāi)始，美國(guó)以傷敵一千自損八百的方式，極力打壓中國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在這種情況下，一套需求、兩套系統(tǒng)，半導(dǎo)體可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)激烈的價(jià)格戰(zhàn)之中。

對(duì)于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠商來(lái)說(shuō)，拋開(kāi)全球半導(dǎo)體周期而言，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體還有一個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的邏輯。由于中國(guó)具有更低的工程師成本，在成熟制程方面，中國(guó)半導(dǎo)體擁有比較優(yōu)勢(shì)，在半導(dǎo)體行業(yè)增速放緩的情況下，仍然可以依靠吞噬對(duì)手的市場(chǎng)份額而獲得快速增長(zhǎng)。

但是，對(duì)于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠商來(lái)說(shuō)，由于美國(guó)主導(dǎo)了當(dāng)前的半導(dǎo)體行業(yè)，為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)設(shè)置了許多障礙，包括設(shè)備的禁售、貿(mào)易關(guān)稅、采購(gòu)壁壘等等。舉例來(lái)說(shuō)，華為產(chǎn)品不能進(jìn)入歐美國(guó)家的市場(chǎng)。

而半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)高投資的市場(chǎng)，需求端的壓制將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張形成一定的壓制。國(guó)內(nèi)不少半導(dǎo)體企業(yè)在這兩年經(jīng)歷了產(chǎn)能擴(kuò)張，投資額較大，如果需求不及預(yù)期，設(shè)備折舊將會(huì)吞噬企業(yè)利潤(rùn)。須知，半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)高端壟斷的市場(chǎng)，市場(chǎng)越大，成本越低，競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。

在需求不振和國(guó)際制裁的大背景下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)黑暗時(shí)刻，面臨著需求和供給的雙面壓力，需求面，逆全球化讓市場(chǎng)萎縮，供給方面，高端產(chǎn)能不足，低端可能陷入價(jià)格戰(zhàn)。

未來(lái)1-2年時(shí)間，增收不增利可能將是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的常態(tài)。

這是半導(dǎo)體行業(yè)必須要經(jīng)歷的一個(gè)過(guò)程，因?yàn)槭澜缟系牡案饩瓦@么大，已經(jīng)被歐美日的企業(yè)所占據(jù)，想要在別人的口中搶奪市場(chǎng)份額，必然面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)處在周期性低點(diǎn)，虧損才能讓落后產(chǎn)能退出市場(chǎng)。

所以，就整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)來(lái)說(shuō)，短期并不是一個(gè)投資的好時(shí)機(jī)，如果現(xiàn)在入場(chǎng)，可能要等很長(zhǎng)時(shí)間，行業(yè)可能在一定時(shí)期內(nèi)仍然是震蕩的大格局。但就長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，半導(dǎo)體行業(yè)的成長(zhǎng)性毋庸置疑?？梢蕴崆白鲆恍┎季?，一些產(chǎn)能稀缺的公司仍然可能在這種競(jìng)爭(zhēng)中獲得增長(zhǎng)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，黑暗時(shí)刻并不適合投資，站在岸邊觀察為好。

那么，什么時(shí)候是投資半導(dǎo)體的關(guān)鍵時(shí)刻呢？

如果某一些傳統(tǒng)大廠開(kāi)始倒閉，那么可能就是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。大廠的倒閉說(shuō)明行業(yè)產(chǎn)能正在逐步出清，整個(gè)行業(yè)的毛利潤(rùn)也處在底部，這時(shí)候只需要一場(chǎng)需求的春風(fēng)，行業(yè)將迎來(lái)大爆發(fā)。

大多數(shù)人都是倒在了黎明之前，半導(dǎo)體行業(yè)也是如此，競(jìng)爭(zhēng)就是比誰(shuí)更能虧錢(qián)，看誰(shuí)能熬到最后，贏家通吃。

當(dāng)所有人都充滿希望的時(shí)候，這個(gè)行業(yè)沒(méi)有什么太好的機(jī)會(huì)，就像如今，幾乎所有人都認(rèn)為半導(dǎo)體行業(yè)前景無(wú)限，這時(shí)候我們更應(yīng)該思考，人多的地方是不是躲一躲為好？

等到市場(chǎng)的關(guān)注度開(kāi)始下降，投資者的耐心被消耗殆盡之后，我們?cè)偻低等雸?chǎng)，不遲。這一次，可能不需要10年那么久，關(guān)鍵看Ai的進(jìn)展。