新華財經(jīng)北京5月31日電（李奇涵、王菁）時至5月末，債券市場在資金面寬松無虞的支撐下完成強勢收官?；赝驹滦星樽邉荩皟芍芷诂F(xiàn)券“小牛市”加速演繹，5月中旬以來，不同品種、不同期限之間表現(xiàn)出現(xiàn)一定分化：長債收益率窄幅波動，短端收益率則明顯下行，曲線整體變陡。此外，期債各品種主力合約月內已完成從2306向2309的切換。

據(jù)新華財經(jīng)梳理，多數(shù)機構預計，6月資金面或邊際收斂，但弱復蘇預期短期內難以扭轉，偏緊的資金面對債市影響仍將集中于短端，長端利率需觀察經(jīng)濟預期和權益資產表現(xiàn)。

從二級市場行情來看，截至5月31日，國債收益率曲線整體下移，10年期國債收益率環(huán)比下行9.38BPs至2.69%，同比下行5.76BPs；2年期國債收益率環(huán)比下行16.35BPs至1.98%，同比上行6.69BPs。在寬松的流動性環(huán)境催化下，5月利率債期限利差走闊，債市呈現(xiàn)牛陡行情。

而一級市場運行平穩(wěn)，利率債方面，截至5月底，財政部當月發(fā)行7552.8億元國債，到期償還6785.7億元，凈融資767.1億元；全國各省區(qū)共發(fā)行地方債7553.54億元，到期（含提前）償還2501.50億元，當月凈融資5052.04億元；三家政策銀行共發(fā)行6040.1億元金融債，到月償還3584.20億元，凈融資2455.9億元。

需要特別關注的是，由于監(jiān)管部門要求“提前批”限額爭取6月底前將債券資金使用完畢，因此6月份仍有3685億元專項債等待發(fā)行，而一般債額度已經(jīng)基本用完。至于5月份下達的新一批額度還需要經(jīng)過省級財政額度分配和省級人大調整預算，因此新一批專項債額度可能要到6月中下旬才能發(fā)出。部分機構預計，6月份新一批專項債額度發(fā)行在2000億元左右，一般債額度發(fā)行在750億元左右。

再從資金面表現(xiàn)來看，5月以來，DR007運行于政策利率下方，資金面整體偏松，這支撐了短端的行情，但投資者對貨幣政策的預期從中性樂觀開始向中性偏謹慎擺動。展望后續(xù)，6月是傳統(tǒng)的信貸投放大月和跨季月，繼4月信貸表現(xiàn)不佳、5月信貸預計仍不強勁后，6月信貸投放可能有所放量，對銀行間流動性有所消耗，信貸對資金面的擾動增強，R007中樞或在2.4%附近。

據(jù)新華財經(jīng)梳理，多數(shù)機構認為，后續(xù)資金面偏寬對套息策略以及中短債的利好仍將持續(xù)，不過要關注地方債發(fā)行供給的節(jié)奏變化等因素擾動。

其中，國海固收研報指出，6月份是財政“凈投放”大月，凈投放規(guī)?；蛟?0000億元左右；監(jiān)管部門尚未對新一批地方債額度的發(fā)行使用期限提出要求。估算6月份地方債務凈融資6435億元，政府債務發(fā)行繳款對資金面的擾動較小，同時發(fā)行特別國債的可能性很小。銀行存款“再理財化”正在加速，非銀資金溢價逐步回歸至往年平均水平，流動性分層現(xiàn)象繼續(xù)緩解。

“隨著中長期信貸向下拐點加速到來，央行對于資金面的呵護力度在邊際增長。同時從目前短端主力品種-資金利差歷史分位數(shù)來看，資金面寬松的市場預期尚未完全演繹。資金面偏寬對套息策略、對中短債的利好仍將持續(xù)，相關投資機會應予以關注?！痹摍C構進一步預測稱。

不過，申萬宏源觀點偏謹慎。該機構認為，5月弱現(xiàn)實與弱預期共振，債市收益率進一步下行。而6月資金邊際趨緊概率上升，債市建議謹慎為上，票息策略為主。

天風固收則提出一些需要關注的要素。該機構表示，6月需要注意一些新的政策傾向可能，比如PSL與專項政策性金融工具，亦或是地方債發(fā)行供給的節(jié)奏變化，包括后續(xù)進一步防范化解地方政府隱性債務風險的舉措。考慮到資金面的變化和市場對于政策面的關注，2.7%仍然是10年期國債的重要阻力位置，繼續(xù)維持票息策略相對占優(yōu)的判斷。

編輯：王柘

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