一、市場(chǎng)回顧（2023.5.15-2023.5.21）

資金面：上周18-19日稅期，央行凈投放規(guī)模小，但資金利率波動(dòng)幅度有限。

同業(yè)存單：上周所有期限存單價(jià)格均有上行，一年期存單價(jià)格周五達(dá)到2.46%，1M存單周內(nèi)價(jià)格基本持平。

利率債：一級(jí)方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行4268.91億元，環(huán)比增長(zhǎng)2226.35億元；凈融資額-563.36億元，環(huán)比減少630.62億元。二級(jí)方面，二級(jí)市場(chǎng)上周投資者降息預(yù)期落空，疊加人民幣匯率貶值破7，市場(chǎng)情緒一般，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱，債市回調(diào)幅度有限。

信用債：一級(jí)市場(chǎng)：信用債共發(fā)行920.68億元，凈融資-285.9億元，環(huán)比均略有上行，一級(jí)新發(fā)規(guī)模依然在較低水平；產(chǎn)業(yè)債凈融資-304.53億元，城投債凈融資18.64億元。

可轉(zhuǎn)債：上周股市整體上漲，其中萬(wàn)得全A上漲0.7%，上證指數(shù)上漲0.34%，深圳成指上漲0.78%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.2%，從行業(yè)來(lái)看，漲幅較高的轉(zhuǎn)債板塊主要來(lái)自電子、軍工、機(jī)械設(shè)備及通信等行業(yè)，整體上漲3%-5%，跌幅較多的行業(yè)主要為傳媒、建筑、建材和房地產(chǎn)等行業(yè)，整體下跌3%-5%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.89%，轉(zhuǎn)債估值整體提升，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體上行0.1%，純債溢價(jià)率上行1.28%，分類別看，各平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均有所上行。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖整體偏弱，但市場(chǎng)已有預(yù)期并提前定價(jià)，因此債市未出現(xiàn)明顯波動(dòng)，又重新進(jìn)入窄幅震蕩期。短期來(lái)看，債市若要突破向下可能需要關(guān)注以下觸發(fā)條件：一是央行進(jìn)一步執(zhí)行寬松貨幣政策，意外降息或讓隔夜利率長(zhǎng)期維持在低位；二是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱；三是出現(xiàn)國(guó)企或城投的違約危機(jī)。目前債市面臨的最大不確定性可能是政策加碼，當(dāng)下青年失業(yè)率居高不下且有進(jìn)一步上沖的可能，不排除畢業(yè)季出現(xiàn)更強(qiáng)的刺激政策?？偟膩?lái)看，隨著債市又進(jìn)入平淡期，波段機(jī)會(huì)較難把握，建議調(diào)整持倉(cāng)配置，挖掘曲線凸點(diǎn)，可關(guān)注2年農(nóng)發(fā)債的性價(jià)比。

資金面，本周逆回購(gòu)到期量為100億元，到期壓力??；從票據(jù)利率來(lái)看，近兩周有所上行，5月初達(dá)到最低值為1.59%，上周五為1.74%，5月信貸依然偏弱，實(shí)體自發(fā)性融資需求尚未明顯回升，信貸投放對(duì)于銀行間資金的消耗已大幅減少。

同業(yè)存單，本周存單到期量有6366.8億元。供給端因?yàn)橹行⌒惺艿酱婵盍魇У挠绊?，?duì)長(zhǎng)期限存單有一定發(fā)行需求；從二級(jí)市場(chǎng)需求端來(lái)看，銀行理財(cái)以及農(nóng)商行依然為主力買盤，分別在上周凈買入425億元和459億元，另外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)近期加倉(cāng)存單較為明顯，上周凈買入228億元，大行自營(yíng)和貨幣基金依然維持凈流出，短久期存單近期性價(jià)比較低，可適當(dāng)關(guān)注長(zhǎng)久期的存單機(jī)會(huì)。

信用債方面，受益于理財(cái)規(guī)模回升，債市資產(chǎn)荒持續(xù)，信用債供給不足，可以通過(guò)票息策略/擔(dān)保策略等增厚收益。具體看，城投持續(xù)看好非網(wǎng)紅區(qū)域的短久期弱資質(zhì)品種；產(chǎn)業(yè)推薦票息吸引力高的化工/鋼鐵/國(guó)企地產(chǎn)，另外中小券商近期一級(jí)新發(fā)票面高估值較多，可重點(diǎn)關(guān)注。

轉(zhuǎn)債方面，5月以來(lái)陸續(xù)披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)不及預(yù)期，偏弱的高頻數(shù)據(jù)顯示隨著疫情后積壓需求逐步釋放完畢，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能出現(xiàn)了邊際走弱的跡象，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期重新修正，TMT和中特估主題行情告一段落，市場(chǎng)需要重塑預(yù)期，權(quán)益近期或是震蕩行情。結(jié)構(gòu)上短期來(lái)看，汽車、電新、機(jī)械中前期經(jīng)過(guò)調(diào)整但業(yè)績(jī)相對(duì)較好的細(xì)分板塊，以及中期角度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)定且處在相對(duì)低位的價(jià)值板塊，如家電、紡服等大消費(fèi)板塊，可能是短期相對(duì)占優(yōu)的方向。

三、重點(diǎn)訊息

央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望持續(xù)整體好轉(zhuǎn)，其中二季度在低基數(shù)影響下增速可能明顯回升。未來(lái)幾個(gè)月受高基數(shù)等影響，CPI將低位窄幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)通縮，也不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口小，硅谷銀行破產(chǎn)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)影響可控。下階段，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)。

2. 中國(guó)4月經(jīng)濟(jì)“成績(jī)單”出爐。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，比上月加快1.7個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)13.5%，比上月加快4.3個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%，比上月加快7.8個(gè)百分點(diǎn)。另外，1-4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)4.7%，比1-3月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降6.2%，商品房銷售額增長(zhǎng)8.8%。統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)不存在通縮，下階段也不會(huì)出現(xiàn)通縮。就業(yè)形勢(shì)整體改善，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)企穩(wěn)回升，有望成為二季度經(jīng)濟(jì)向好的重要支撐力量。

3. 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布報(bào)告顯示，4月70城房?jī)r(jià)環(huán)比上漲城市個(gè)數(shù)減少，環(huán)比整體漲幅回落，二手房?jī)r(jià)回落更為明顯，新房和二手房?jī)r(jià)環(huán)比上漲城市分別有62個(gè)和36個(gè)，比上月分別減少2個(gè)和21個(gè)。而同比來(lái)看，房?jī)r(jià)上漲城市個(gè)數(shù)增加，一線城市房?jī)r(jià)上漲，二三線城市降勢(shì)趨緩。從房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅來(lái)看，銀川新房?jī)r(jià)格領(lǐng)漲全國(guó)，成都二手房?jī)r(jià)漲幅位居第一。

4. 國(guó)家金融監(jiān)督管理總局正式揭牌，總局黨委書記李云澤在揭牌儀式上表示，將全面強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，努力消除監(jiān)管空白和盲區(qū)，大力推進(jìn)央地監(jiān)管結(jié)合，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。

5. 聯(lián)合國(guó)發(fā)布《2023年中期世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告，預(yù)計(jì)2023年世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.3%，較1月份預(yù)測(cè)上調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)，2024年則將增長(zhǎng)2.5%。報(bào)告將中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上調(diào)為5.3%，美國(guó)上調(diào)至1.1%，歐盟經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)0.9%。

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