2023年全球經(jīng)濟前景依然陰霾密布，全球經(jīng)濟特別是發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速或仍將延續(xù)回落態(tài)勢。受主要央行貨幣政策緊縮、俄烏沖突進程等影響，時至今日，全球經(jīng)濟風險仍舊持續(xù)累積。

重點關注美國經(jīng)濟，雖然美國經(jīng)濟仍有一定內生動能，但受美聯(lián)儲緊縮與國際形勢日趨復雜影響，轉向衰退的風險也在不斷升高。

至于美聯(lián)儲，面對高景氣度就業(yè)市場與仍未解除的通脹脫錨風險，不難理解，政策重心仍是對抗通脹，并試圖去走可能避免硬著陸的折中道路，但難度日漸加大。

所以，雖然我們仍將明年全球經(jīng)濟延續(xù)下行趨勢、全球央行整體延續(xù)緊縮態(tài)勢的非危機模式作為基線場景，但已經(jīng)越來越警惕全球經(jīng)濟轉向危機模式的可能。

美債能否見頂回落？

綜合考慮美國經(jīng)濟、美聯(lián)儲行為與海外資金，我們認為，主要在美聯(lián)儲加息推動下，后續(xù)十年美債還有上行可能，在美聯(lián)儲加息尾聲前后，十年美債有望見頂。

至于十年美債可能的明顯回落，參考歷史，還要等到美聯(lián)儲表達出明顯轉向持續(xù)寬松的跡象以后，或是明年全球經(jīng)濟、特別是美國經(jīng)濟或歐元區(qū)經(jīng)濟轉向衰退模式。

我們預計，明年十年美債中樞可能在4％左右，美債見頂是大概率事件。

美元能否結束強勢？

今年以來，推動美元走強的主要因素是美聯(lián)儲緊縮導致美元流動性收緊、俄烏沖突、以及中國增長放緩推升的避險情緒。

展望明年，隨著美聯(lián)儲加息接近尾聲、以及中國經(jīng)濟逐步復蘇，我們認為，美元有望見頂回落。但是考慮到明年美國經(jīng)濟對發(fā)達經(jīng)濟體、特別是對歐洲經(jīng)濟仍然保持領先性，美元可能還不會太快回落。

國內債市能否看多？

市場關注外部環(huán)境，關注美元美債，核心還是在貨幣政策的內外均衡。而央行貨幣政策內外均衡的節(jié)點，則是美元兌人民幣匯率。

整體來看，目前外部環(huán)境還未完全明朗，但基線場景下，明年美債美元有望見頂，外部約束有望迎來邊際改善。

邏輯上，外部約束邊際改善或減輕人民幣匯率壓力，可能帶給央行操作更大的彈性空間。但這不意味著貨幣簡單寬松的可能，歸根結底，決定國內債市方向的還是國內基本面情況。

風險提示：疫情超預期蔓延，全球經(jīng)濟與通脹發(fā)展超預期，全球貨幣政策調整超預期。

本文源自券商研報精選