起于喧囂時(shí)，歸于平靜處。

萬(wàn)物云，這家從房企老大哥萬(wàn)科體內(nèi)孕育而出，又尋得獨(dú)特路徑的非傳統(tǒng)物業(yè)公司，終是走到了資本市場(chǎng)。

9月29日早間，萬(wàn)物云在港交所敲鐘上市。開(kāi)盤(pán)報(bào)45.6港元，跌7.60%，隨后其股價(jià)逐漸回升，截至收盤(pán)，跌6.79%。相比同日上市跌去三成的零跑，萬(wàn)物云表現(xiàn)還不錯(cuò)。

香港發(fā)售遇冷、開(kāi)盤(pán)破發(fā)，物管行業(yè)這個(gè)曾經(jīng)火熱、被投資者追逐的行業(yè)，也隨著行業(yè)估值邏輯的變化、投資者回歸理性，走下了神壇。即便是萬(wàn)物云這樣的行業(yè)龍頭，投資者也保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

與此同時(shí)，則是在跌宕起伏的行業(yè)環(huán)境里，行業(yè)內(nèi)人士、投資者又期待曾一路引領(lǐng)行業(yè)向前的萬(wàn)科，能夠在物管這個(gè)行業(yè)當(dāng)中，同樣給予行業(yè)啟發(fā)，打開(kāi)行業(yè)眼下的發(fā)展瓶頸、新的增長(zhǎng)空間。

這也是萬(wàn)物云上市的使命。它以萬(wàn)科轉(zhuǎn)型城市服務(wù)的階段性成果的姿態(tài)出現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，是萬(wàn)科首次拆分旗下板塊上市；它也是一個(gè)觀察萬(wàn)科的長(zhǎng)期主義的窗口，在地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展新時(shí)代里，萬(wàn)科的那一套是否還奏效？

上市不過(guò)是萬(wàn)物云答卷的起筆，接下來(lái)，到了它認(rèn)真解題的時(shí)候了。

破發(fā)

當(dāng)前香港資本市場(chǎng)的氛圍，對(duì)任何一家公司來(lái)說(shuō)都是個(gè)考驗(yàn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息不止、IPO陷入十年未有的低迷。9月29日，恒生指數(shù)再次創(chuàng)下自2011年10月來(lái)的新低，逼近17000點(diǎn)關(guān)口。

以往港股市場(chǎng)里打新穩(wěn)賺的盛況不再，虧錢(qián)效應(yīng)讓投資者們都異常謹(jǐn)慎。來(lái)自匯市、股市的壓力，以及旭輝的表外債務(wù)風(fēng)波，進(jìn)一步放大了投資者的擔(dān)憂(yōu)情緒。

根據(jù)萬(wàn)物云最終招股數(shù)據(jù)，其在香港發(fā)售部分遇冷，僅獲認(rèn)購(gòu)0.82倍，發(fā)行了953.13萬(wàn)股，占全部發(fā)行股份的8.17%；國(guó)際配售部分則在豪華基石投資人的帶動(dòng)下，得到機(jī)構(gòu)投資者支持，獲得3.3倍超額認(rèn)購(gòu)，最終發(fā)售1.07億股，占總體發(fā)行數(shù)的91.83%。

從發(fā)行首日破發(fā)，也能看出投資者的謹(jǐn)慎態(tài)度。在接下來(lái)的市場(chǎng)不確定性面前，不少投資者寧可虧損出局。

對(duì)此，萬(wàn)科及萬(wàn)物云管理層看得很是透徹。萬(wàn)科董事會(huì)主席郁亮在IPO儀式上，以萬(wàn)科1993年B股IPO的故事舉例稱(chēng)，當(dāng)時(shí)萬(wàn)科估值很高，正好碰上市場(chǎng)最高點(diǎn)，但隨后也有一大批投資者高位套牢，用了7年時(shí)間才回到發(fā)行價(jià)。

彼時(shí)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)才剛經(jīng)過(guò)了“92熱潮”，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司如雨后春筍般涌現(xiàn)。然而隨后中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)首個(gè)調(diào)控政策出臺(tái)，以及后來(lái)的亞洲金融危機(jī)，讓萬(wàn)科B股遭遇了一次次重?fù)簟?/p>也是由此，郁亮對(duì)高估值一直充滿(mǎn)警惕和恐懼，那七年的壓力和煎熬，讓萬(wàn)科記憶深刻。

眼下萬(wàn)物云上市，則是行業(yè)處于發(fā)展瓶頸期。在前些年洶涌的規(guī)模之爭(zhēng)落幕后，大舉并購(gòu)的幾家頭部物管公司，都陷入到如何擺脫收并購(gòu)帶來(lái)的沉疴，尋找新的增長(zhǎng)空間的迷局里。

投資者對(duì)物管公司的熱情逐漸消退，整個(gè)物管板塊的估值也從動(dòng)輒四十、五十倍PE，跌落至不到九倍。萬(wàn)物云上市時(shí)估值達(dá)到了26倍PE（TTM），雖然相對(duì)其發(fā)行價(jià)區(qū)間處于中下沿，但相比行業(yè)也處于較高水平，在龍頭物管企業(yè)中，僅次于華潤(rùn)萬(wàn)象生活（28.26倍PE）。

這宗弱市里的 IPO，已經(jīng)表現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性。

郁亮也不斷給萬(wàn)物云和投資者打氣。他表示，萬(wàn)科并不在意萬(wàn)物云分拆上市時(shí)的估值高低，更在意它未來(lái)的長(zhǎng)期表現(xiàn)，時(shí)間會(huì)證明萬(wàn)物云的價(jià)值。

遠(yuǎn)方

萬(wàn)物云的上市，是萬(wàn)科38年歷史中的重要一步，這是萬(wàn)科第一次分拆新業(yè)務(wù)，進(jìn)行資本化。而萬(wàn)科對(duì)此的規(guī)劃已有十年。

萬(wàn)物云（物業(yè)）可說(shuō)是萬(wàn)科最古老的業(yè)務(wù)。30多年前，王石在SONY售后服務(wù)的啟發(fā)下，在深圳天景花園小區(qū)引入物業(yè)管理，開(kāi)啟了中國(guó)式物業(yè)管理浪潮的序幕。

萬(wàn)物云成長(zhǎng)于中國(guó)房地產(chǎn)高速發(fā)展時(shí)代，享受了萬(wàn)科發(fā)展給它帶來(lái)的規(guī)模高速增長(zhǎng)；也在中國(guó)房地產(chǎn)尋路發(fā)展新模式的時(shí)代里，長(zhǎng)大成人，被推向資本市場(chǎng)，接受考驗(yàn)。

從1990年成立、2008年獨(dú)立，到2015年對(duì)外擴(kuò)張，在規(guī)模飛速擴(kuò)張的進(jìn)程中，萬(wàn)物云的邊界從住宅物業(yè)，擴(kuò)展到了商企服務(wù)，以及城市物業(yè)。這一步步當(dāng)中，是萬(wàn)科從一個(gè)住宅開(kāi)發(fā)商，逐步轉(zhuǎn)型為城市服務(wù)商。

萬(wàn)物云也隨之實(shí)現(xiàn)了能力的提升、機(jī)制的優(yōu)化，對(duì)自身客群的洞察和把握，也提升到了一個(gè)全新的水平。

這一過(guò)程也很像母公司萬(wàn)科。38歲的萬(wàn)科，過(guò)去也靠著它的管理層團(tuán)隊(duì)，遵循市場(chǎng)化的邏輯，一步步成長(zhǎng)為一家優(yōu)秀的公司，那些最初的基石投資者，也分享了它增長(zhǎng)的紅利。

如果從1993年算起，萬(wàn)科A的股價(jià)已經(jīng)上漲了超過(guò)31倍，2014年B股轉(zhuǎn)H股的萬(wàn)科企業(yè)，掛牌后也有167.88%的漲幅。算上它連續(xù)三十年、累計(jì)949.7億元的現(xiàn)金分紅，長(zhǎng)期持有萬(wàn)科的投資者都有很好的收益。這也是郁亮堅(jiān)持的長(zhǎng)期主義的一重意義。

如今，萬(wàn)物云上市，也尋來(lái)了對(duì)它長(zhǎng)期看好的基石投資者，用朱保全的話(huà)來(lái)說(shuō)，是“差市場(chǎng)結(jié)交真朋友”。淡馬錫是萬(wàn)科的老朋友，高瓴也陪伴過(guò)很多物業(yè)股，萬(wàn)物云的基石投資人多是這類(lèi)來(lái)自國(guó)內(nèi)外的長(zhǎng)期投資者。

這些真朋友，也會(huì)像劉元生陪伴萬(wàn)科成長(zhǎng)，經(jīng)歷過(guò)時(shí)間的考驗(yàn)，獲得豐厚的回報(bào)。

朱保全感嘆，萬(wàn)物云能走到今日，是靠著“時(shí)間的力量”。接下來(lái)，他也會(huì)繼續(xù)努力，創(chuàng)造傳奇。以度日如年、度年如日的功夫，超越平凡的自己。

郁亮則指出，今天對(duì)萬(wàn)物云而言是個(gè)全新的起點(diǎn)，站在新起點(diǎn)上的萬(wàn)物云，將會(huì)獲得更大的發(fā)展空間，感謝選擇萬(wàn)物云的投資者。他相信萬(wàn)物云團(tuán)隊(duì)將會(huì)全力以赴，時(shí)間會(huì)證明萬(wàn)物云的價(jià)值。

投資者對(duì)于萬(wàn)物云也有很高的期待。這家在管規(guī)模行業(yè)第一、營(yíng)收行業(yè)第二的龍頭物管公司會(huì)如何打破僵局，為行業(yè)尋找到新的增長(zhǎng)空間？他又能如何從物業(yè)行業(yè)中跳出，講出科技的故事？

這都需要朱保全和萬(wàn)物云的團(tuán)隊(duì)來(lái)認(rèn)真作答。

不積跬步，無(wú)以至千里。如今，萬(wàn)物云這匹“駑馬”，正在奔向更遠(yuǎn)的未來(lái)。

來(lái)源：見(jiàn)聞地產(chǎn)，作者周智宇

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萬(wàn)物云首日破發(fā)，郁亮說(shuō)不看重短期估值