從興瑞轉(zhuǎn)債32%“閃崩”，到近期明顯增多的大額贖回，債市正暗潮涌動(dòng)。

基金公司公告顯示，9月以來(lái)，包括中銀、紅塔紅土、鵬揚(yáng)、財(cái)通等十余家基金旗下債券基金公告稱(chēng)，因遭遇大額贖回，為保護(hù)持有人利益，相關(guān)基金進(jìn)行了凈值精度的調(diào)整。

從基金收益來(lái)看，9月以來(lái)，債基表現(xiàn)慘淡，合并基金份額來(lái)看，全市場(chǎng)債基中僅有302只為正收益，在3600只債基中占比僅為8%。其中表現(xiàn)最好的是，博時(shí)利發(fā)純債，9月以來(lái)回報(bào)率為4.76%，今年以來(lái)回報(bào)率也超過(guò)8%。此外，74只基金虧損超過(guò)2%。

“緊資金+寬地產(chǎn)”預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，債基收益率普遍的回調(diào)，讓債市彌漫起肅殺氛圍，債市是否再次重演2022年11月的擠兌踩踏事件，是投資者最為擔(dān)心的事。長(zhǎng)盛基金認(rèn)為，9月以來(lái)債市出現(xiàn)一定回調(diào)，主要來(lái)自于政策預(yù)期與情緒擾動(dòng)，與基本面關(guān)系不大，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境再度出現(xiàn)大規(guī)模贖回負(fù)反饋的可能性不高。

9月15日，央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)當(dāng)前的普遍預(yù)期。十年國(guó)債期貨尾盤(pán)拉升，有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，降準(zhǔn)將釋放資金超5000億元，受益于央行中長(zhǎng)期便宜資金投放占比的提升，資金價(jià)格或?qū)⒒芈?，并將帶?dòng)短債利率下行，降準(zhǔn)“寬貨幣”屬性更強(qiáng)，也有利于長(zhǎng)端利率的下行。

十余家債基遭遇大額贖回

9月14日，中銀基金、紅塔紅土基金、鵬揚(yáng)基金三家基金發(fā)布旗下債基調(diào)整凈值凈值的公告，進(jìn)行凈值調(diào)整的原因無(wú)疑都是“發(fā)生大額贖回”。

進(jìn)入9月以來(lái)，走牛了大半年的債市風(fēng)險(xiǎn)有所累積，包括浦銀安盛、華富、惠升、申萬(wàn)菱信、華潤(rùn)元大、大成、百嘉、財(cái)通等十余家基金公告旗下債基出現(xiàn)大額贖回現(xiàn)象。

債市的不平靜還體現(xiàn)在近期“幺蛾子”頻發(fā)。9月11日，高溢價(jià)的興瑞轉(zhuǎn)債半個(gè)小時(shí)之內(nèi)，上演了一次過(guò)山車(chē)行情，從17.7%的漲幅突然一路下行至20%跌停，轉(zhuǎn)債價(jià)格也從276.6元跳水到188元，如果高位買(mǎi)入，投資者一天虧幅達(dá)到32%。

但是從正股來(lái)看，興瑞科技當(dāng)天上漲超2%，公司基本面并沒(méi)有負(fù)面消息傳出。有分析人士指出，轉(zhuǎn)債突發(fā)跌停與該債持續(xù)大漲，溢價(jià)明顯偏離正常值相關(guān)。

海富通短融ETF在9月8日?qǐng)鰞?nèi)價(jià)格“閃崩”，盤(pán)中一度創(chuàng)出上市新低97.132元。截至收盤(pán)下跌1.05%，尾盤(pán)一筆拋盤(pán)引發(fā)了盤(pán)中的驚魂一刻，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，配合當(dāng)天市場(chǎng)有機(jī)構(gòu)資金從債基中撤出的情形，此次異常低的成交價(jià)格或?yàn)椤盀觚堉浮薄?/p>據(jù)了解，海富通短融ETF是當(dāng)前A股規(guī)模最大的債券ETF，它跟蹤的中證短融指數(shù)從銀行間市場(chǎng)上市的債券中，選取一年以?xún)?nèi)到期的短期融資券作為指數(shù)樣本。受到債基今年的慢牛行情，該基金年內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)超140億元，最新規(guī)模達(dá)278.51億元。

9月以來(lái)僅8%債基賺錢(qián)，市場(chǎng)擔(dān)憂去年贖回潮重演

持有債基的投資者在進(jìn)入9月后，明顯感受到了債基的回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月12日，全市場(chǎng)債基中僅有302只為正收益，博時(shí)利發(fā)純債區(qū)間回報(bào)率為4.76%，銀河興益一年定開(kāi)次之，為1.38%，其余悉數(shù)在1%以下。

負(fù)收益?zhèn)鶆t多達(dá)3207只，格林泓利、華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、前海開(kāi)源鼎裕9月以來(lái)虧損超過(guò)2%，另有31只債基虧損超過(guò)1%。

對(duì)于債市的回調(diào)，長(zhǎng)盛基金指出，主要原因一方面來(lái)自于近期有所加碼的政策預(yù)期，另一方面來(lái)自市場(chǎng)對(duì)去年四季度理財(cái)贖回潮重演的擔(dān)心。

相信不少投資者還對(duì)去年四季度的擠兌風(fēng)波記憶猶新，對(duì)于是否還會(huì)重演？機(jī)構(gòu)認(rèn)為可能性并不大。

長(zhǎng)盛基金表示，首先，今年理財(cái)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)已經(jīng)顯著調(diào)整，久期也有所縮短。資產(chǎn)端債券和存單占比下降10%降至58%，現(xiàn)金和存款占比提升10%至24%，對(duì)波動(dòng)的承受能力顯著增強(qiáng)。從近期現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)來(lái)看，賣(mài)出方主要是公募基金和券商，而理財(cái)凈買(mǎi)入量穩(wěn)定，并無(wú)明顯贖回壓力。

其次，去年贖回潮前，DR007短時(shí)間從10月上旬1.4%-1.6%的水平上升至10月下旬的2%以上，市場(chǎng)對(duì)于資金面存在較大的預(yù)期差。但今年資金價(jià)格基本上在政策利率附近波動(dòng)，市場(chǎng)也未對(duì)資金大幅寬松進(jìn)行定價(jià)，短端利率難以出現(xiàn)去年贖回潮前從低位超預(yù)期的大幅提升。

第三，考慮到政策效果的滯后性以及地方政府債務(wù)防范化解也需要低利率環(huán)境配合，當(dāng)前收益率點(diǎn)位已具備一定性?xún)r(jià)比，利率繼續(xù)上升的空間有限。

短期防御為主，降準(zhǔn)或?qū)⒕徑赓Y金面緊張

不知不覺(jué)，債市已經(jīng)走出近三年的慢牛行情。沒(méi)有任何一種資產(chǎn)可以一直保持牛市，對(duì)于債市當(dāng)下的走勢(shì)，有分析人士指出，資金面表現(xiàn)較為焦灼。一方面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的節(jié)奏下，不論是從寬信用政策還是化解債務(wù)出發(fā)，政策端對(duì)資金面仍會(huì)較為呵護(hù)，短期流動(dòng)性顯著收緊的概率較低；另一方面，在化解債務(wù)、銀行貸款投放等因素影響下，資金面也難言寬松。

債市受政策、資金面影響較大，不過(guò)一陣“降準(zhǔn)”強(qiáng)心劑超預(yù)期來(lái)了。9月15日，央行宣布降準(zhǔn)釋放5000億元流動(dòng)性，有利于為經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)和后續(xù)政策工具的應(yīng)用，營(yíng)造良好的利率環(huán)境。

展望后市，招商基金表示，一方面9月資金面擾動(dòng)因素偏多，資金壓力仍存，未來(lái)資金分層情況及大行融出情況值得跟蹤，降準(zhǔn)落地，同時(shí)9月15日（明天）需關(guān)注MLF續(xù)作情況；另一方面，短期內(nèi)是否還有其他超預(yù)期的政策持續(xù)出臺(tái)以及政策的具體落地效果是否能達(dá)預(yù)期，將對(duì)債市產(chǎn)生影響，也需持續(xù)觀察。策略上短期建議仍以防御為主，適度關(guān)注市場(chǎng)超調(diào)品種，但中長(zhǎng)期對(duì)債市并不悲觀。

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