國金證券股份有限公司滿在朋,倪趙義近期對徐工機械（000425）進行研究并發(fā)布了研究報告《單季度凈利率新高，看好國內外共振》，給予徐工機械買入評級。

徐工機械

2025年8月29日，公司發(fā)布2025年中報，25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入548.1億元，同比+10.4%，歸母凈利潤43.6億元，同比+17.6%，扣非歸母凈利潤44.7億元，同比+35.6%；其中25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入279.9億元，同比+10.0%，歸母凈利潤23.4億元，同比+11.0%，扣非歸母凈利潤24.6億元，同比+34.5%。

經(jīng)營分析

國內市場實現(xiàn)同比轉正，看好下半年內銷持續(xù)增長。25H1公司國內市場收入為292.6億元，同比+1.5%，連續(xù)3年的下行周期終于實現(xiàn)轉正，得益于公司挖機內銷增長、輪式起重機等內銷轉正。25年7月汽車起重機、履帶起重機、隨車起重器行業(yè)內銷增速分別為+6.8%、+72.2%、+9.3%，實現(xiàn)同頻正增長，我們看好下半年公司內銷持續(xù)增長。

海外業(yè)務持續(xù)增長，帶動利潤釋放、經(jīng)營質量改善。25H1公司海外收入255.5億元，同比+16.6%，占比提升至46.6%，其中出口收入為211.2億元，同比+21.1%，創(chuàng)歷史新高。25H1海外業(yè)務毛利率為24.0%，高于國內3.7pct，海外業(yè)務高增長帶動利潤釋放，25H1公司歸母凈利潤為43.6億元，同比+17.6%。25H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為37.3億元，同比+118.4%，海外增長帶動經(jīng)營質量改善。參考25Q2卡特彼勒EAME地區(qū)增速轉正、北美地區(qū)降幅縮窄，預計下半年歐美市場有望迎來景氣度拐點，看好下半年公司出口增速提升。

資產(chǎn)質量持續(xù)提升，單季度凈利率創(chuàng)下3年來新高。1)表內外敞口均有壓降：25H1公司表內應收賬款(應收賬款+長期應收賬款+應收票據(jù))相較于一季度下降13.75億元，表外擔保(按揭+融資租賃)565.67億元，比年初壓降90.2億元。2)盈利能力環(huán)比改善：25Q2公司單季度凈利率達到8.5%，環(huán)比、同比均有提升，隨著規(guī)模效應顯現(xiàn)及礦山業(yè)務占比提升，看好公司盈利能力上行。

盈利預測、估值與評級

我們預計25-27年公司營收為1014.96/1149.52/1311.08億元、歸母凈利潤為79.86/103.46/127.95億元，對應PE為14/11/9倍。維持“買入”評級。

風險提示

國內需求不及預期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲風險、匯率波動風險。

最新盈利預測明細如下：

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該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為10.82。